1. 经营数据分析：按照合并口径，目前公布经营数据的18家上市券商3月共实现营业收入62.30亿元，环比上升37.37%，一季度共实现营业收入137.04亿元，环比下降30.89%，同比下降16.99%（可比口径）。上市券商3月实现净利润27.12亿元，环比上升53.64%。一季度共实现净利润51.13亿元，环比下降20.44%，同比下降24.90%（可比口径）。行业期末合计净资产3316.24亿元，环比增长0.17%（见表1）。从各家券商的经营情况看，合并口径下，3月太平洋证券、海通证券和国海证券营业收入环比增长较快，涨幅分别为176.71%、142.34%和132.23%，营业收入环比下降较快的券商是西南证券和方正证券，跌幅分别为104.08%和53.84%。从净利润变化情况看，太平洋证券、国海证券和光大证券净利润环比增长较快，涨幅分别为1707.20%、1368.97%和448.45%。从同比情况看，由于方正证券、国海证券和东吴证券2011年3月未公布历史经营数据，无法参与统计。其余15家券商，营业收入与净利润整体分别同比下降58.38%和59.14%。

2. 市场成交数据分析：3月股票市场成交金额环比上升14.45%，达到3.83万亿元（单边）（见图1），日均成交额1742亿元，环比上升9.25%,日均换手率为0.963%，较2月的0.9%有所上升。新增开户数为238万户，较2月的117万户上升明显。3月市场情况较2月相比，股票市场总成交金额、日均成交额、日均换手率及新增开户数均有所上升，说明市场情绪更加趋向回暖。

3. 融资融券业务数据分析：截至3月末，两市日均融资融券余额合计454.80亿元，较2月上升18.58%。3月末日均融资余额为444.84亿元，环比上升19.05%，占融资融券合计规模比例为97.81%，（见图2）。日均融券余量金额为9.96亿元，环比增长1.08%，日均融资买入额为30.05亿元，环比增长15.03%。

4. 股指期货数据分析：3月沪深300指数期货合约成交额为5.48亿元，环比下降9.76%，成交量为699.89万手，环比下降11.81%。股指期货市场主力合约成交额为 5.38亿元，环比下降10.1%，成交量为686.81万手，环比下降12.19%，期现比为0.445%。股指期货代理成交量市场排名居前的期货公司为国泰君安、华泰长城和海通期货，估算的市场份额分别是6.30%、6.28%和5.69%（见表2）。

5. 发行承销数据分析：根据天相投资分析系统统计，3月股票市场总筹资额为516.2亿元，环比上升106.67%，其中首发筹资62亿元，环比下降18.12%，再融资筹资额436.60亿元，环比上升150.85%。3月共有9家公司完成IPO发行，其中由上市券商作为主承销商的有3家，占比33.3%，14家公司再融资，其中有6家由上市券商担任主承销商，占比42.86%（见表3）。3月发行承销业务按筹资额排名居前的证券公司有中金公司、中信建投和招商证券，市场份额分别为24.1%、22.6%和14.4%（见表4）。

6. 上市券商市场表现：3月上证指数下跌6.82%，深证综指下跌6.81%，天相证券行业指数下跌2.53%（见表5）。

3月份，有4家券商实现正收益，其中：国海证券明显跑赢大盘，月涨幅达到28.43%。

7. 证券行业投资评级及投资策略：证券市场自2011年四季度起股指加速下行，成交额持续缩小，给券商经纪和自营业务带来较大负面影响。2012年一季度，在利空逐渐消化及CPI预期回落的背景下，市场信心逐步企稳，上市券商股价迎来一波反弹。然而，目前券商业绩仍较多依赖传统的经纪、投行及自营业务，且经纪与自营业务与市场波动高度相关。未来只有通过从规模驱动向创新驱动的积极转型，证券行业靠天吃饭的局面才有望得到改善。目前，净资本充足的券商纷纷加大直投、资管及创新业务的拓展。虽然短期内这些新业务对券商收入与利润贡献较低，但却为未来转型逐步奠定了基础。一些净资本充足的大型券商如中信证券，新业务如直投业务的收益已经有所显现，收入结构对于经纪及自营的依赖也相对较小。由于我们认为目前市场整体估值水平偏低，且压制业绩的佣金率下降趋势已得到缓解，在未来货币政策存在放松预期的大背景下，我们维持证券行业“增持”的投资评级。个股方面建议关注：1）综合实力强且受益创新业务快速增长的中信证券（600030）；2）P/B估值较低，随着直投与创新业务的发力，ROE有望逐步上升的海通证券（600837）