[投资要点

公司公告：公司披露2024 年年报，2024Q4 实现营收487.7 亿元，同环比分别+13.2%/+42.5% ， 归母净利润37.4 亿元， 同环比分别+158.9%/+400.1% ， 扣非后归母净利润9.1 亿元， 同环比分别+435.2%/+77.0%。2024Q4 业绩符合我们预期。

Q4 业绩符合预期，自主经营向好。1）营收层面：并表销量/ASP 环比均提升。销量维度，公司24Q4 实现并表销量51.2 万台，同环比+14.2%/+37.7%；折算Q4 并表单车均价9.5 万元，同环比分别-0.9%/+3.5%。2）毛利率层面：公司Q4 毛利率为16.2%，同环比分别-3.3/+0.5pct，环比改善主因包括①深蓝科技Q4 销量14.6 万台，环比+86.9%，毛利率改善；②持续降本影响，Q4 为确认降本最多季度。3）费用率层面：公司Q4 销管研费用率分别 5.8%/1.8%/4.2%，同比分别+0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别+1.0/-1.4/-0.3pct。4）投资收益层面：公司Q4投资收益为1 亿元，同环比扭亏为盈，主要原因为阿维塔Q4 销量环比+520%，单季度亏损幅度同环比均收窄。5）非经事项：公司24Q4 资产处置收益为25.3 亿元，同环比均大幅增长，主要因铃耀一工厂纳入政府收储项目。6）最终公司Q4 实现归母净利润37.4 亿元，同环比分别+158.9%/+400.1%。

新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划齐头并进。2024 年10 月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进，阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。2025 年公司将加快海外产品布局，计划推出深蓝 S05 等全球化产品。

盈利预测与投资评级：考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善，同时考虑引望贡献，我们上调公司2025~2026 年归母净利润至97/109 亿元（原为84/101亿元），我们预测公司2027 年归母净利润为138 亿元，对应PE 分别为12/11/9 倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。

风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。