油电结构转型低点已过，全年业绩表现韧性强

公司发布年报，24 年营收1597.3 亿，同比+5.6%，归母净利73.2 亿，同比-35.4%，扣非25.9 亿，同比-31.6%；24Q4 营收488 亿元，同环比+13.2/+42.5%，归母净利37.4 亿，同比+158.9/+400%，扣非9.1 亿，同环比+435.2/+77%。24 年公司并表销量180.2 万辆，同比+4.9%。油电结构转型低点已过，Q4 业绩迎来修复，全年业绩韧性强。24 年全年实现销量268.4 万辆，同比+5.1%，其中新能源及出口销量创历史新高，其新能源全年73.5 万辆，同比+52.8%，自主新能源渗透率大幅提升(Q1:22% -Q4:42%)。

新能源持续上量促业绩持续环比改善，深蓝实现单月扭亏，新品周期值得期待1）销量：Q4 并表销量51.2 万辆，同环比+14.1/+37.6%，自主新能源27.2w，自主出口6.18w；2）毛利率：Q4 受会计准则调整，还原会计准则影响，实际Q4 毛利率为17.1%，同环比-2.5/+0.1pct；3）新品节奏：①启源：Q07(4 月)/C390(9 月)/B216(11月)；②深蓝：S09(5 月)/C518(11 月)；③阿维塔：06(4 月)。其中深蓝规模效应逐步提升，年内实现月度盈亏平衡，自主新能源盈利空间值得期待;盈利预测：基于行业竞争格局影响，我们将营收预测由25-26 年2308.4/2770.0 亿元调整为25-27 年1916.8/2437.1/2924.5 亿元，同比增速依次为20%、27%、20%，我们将归母净利润预测由25-26 年分别为102.0/122.9 亿元调整为91.4/106.8/128.8 亿元，同比增速依次为25%、17%、21%，维持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。