1、营收创新高，销量稳健增长

2024 年公司实现营业收入1597.33 亿元，同比增长5.58%，创历史新高。全年实现汽车销量268.4 万辆，同比增长5.1%，创近七年新高，连续五年实现同比正增长。

2、盈利阶段承压，研发投入加大

2024 年，公司整体毛利率为14.94%，同比下滑3.42pct，主要受新能源业务投入期及燃油车市场调整影响。2025Q4 业绩改善明显，归母净利润达37.42 亿元。公司持续加大研发投入，全年研发投入达101.59 亿元，占营收比例提升至6.36%。

3、新能源销量高速增长，品牌矩阵发力

公司新能源“香格里拉”计划纵深推进，全年新能源汽车销量达73.5 万辆，同比增长52.8%，增速跑赢行业。深蓝汽车销量达21.8 万辆，亏损大幅收窄，有望在2025 年实现全年盈利。2024年，阿维塔销量达5.9 万辆，同比增长132%，品牌向上势头良好。长安启源自发布以来累计销量突破15 万辆，产品矩阵将在2025 年快速丰富上量。

4、海外业务表现亮眼，成为重要增长极

全球化“海纳百川”计划驶入快车道，全年出口销量53.6 万辆，同比增长49.6%。海外营业收入324.26 亿元，同比增长57.90%。海外业务盈利能力强劲，毛利率26.20%，同比提升1.45pct，成为公司业绩的重要支撑。

5、智能化加速落地，技术实力持续夯实

智能化“北斗天枢”计划取得新成效，SDA 天枢架构、天枢大模型、天枢智驾等核心技术实现量产搭载。公司坚持自研与合作双线并举，与华为深化战略合作，阿维塔入股引望智能，深蓝部分车型搭载华为智驾方案，智能化竞争力持续提升。此外，公司获批全国首批L3 级智能网联汽车试点单位。

投资建议

公司新能源和智能化转型稳步推进，海外业务表现亮眼。基于此，我们调整2025、2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收为1902.74、2138.49、2363.03 亿元（原2025、2026 年为2270、2570 亿元），归母净利润为82.22、102.04、120.47 亿元（原2025、2026 年为130、142 亿元），EPS 为0.83、1.03、1.22 元（原2025、2026 年为1.31、1.43 元）。

2025 年4 月23 日收盘价12.42 元，对应2025-2027 年PE 为14.98、12.07、10.22 倍，维持“增持”评级。

风险提示

竞争加剧超预期，新能源销量不及预期等。