事件：4 月25 日，公司发布2025 年第一季度业绩公告。公司2025Q1 实现收入341.6 亿元，同/环比分别-7.7%/-30.0%；归母净利润13.5 亿元，同/环比分别+16.8%/-63.8%；扣非归母净利润7.83 亿元，同/环比分别+601.3%/-13.6%。

三大自主新能源品牌销量同比增长，单车ASP 同比下滑。2025Q1 长安自主品牌销量43.6 万台，同/环比分别+1.7%/-0.6%。其中，三大自主新能源品牌深蓝/ 启源/ 阿维塔销量分别为6.6/3.3/2.3 万台， 同比分别+68.8%/+15.8%/+108.5%，环比分别-32.4%/-38.3%/-34.9%。25Q1 公司单车ASP 为7.8 万元，同/环比分别-9.3%/-29.6%。

毛利率同/环比下降，汇兑收益及利息收入增厚利润。毛利率方面，公司2025Q1 毛利率为13.9%，同/环比分别-0.5/-2.3pct。费用率方面，公司25Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，分别同比-0.6pct/-0.5pct/0.2pct/-2.5pct ， 公司25Q1 财务费用-10.7 亿元（24Q1/24Q4 公司财务费用分别为-2.4/-1.9 亿元），主要原因为公司汇兑收益及利息收入增加，带动公司利润同比增长。单车净利方面，长安自主单车净利润为0.29 万元，同/环比分别+27.7%/-64.8%。

深蓝S09 开启预售推动公司“大单品”策略转型，新品周期来临底部反转可期。4 月23 日，深蓝S09 开启预售，预售价23.99-30.99 万元，大幅拉低华为智驾同类产品起步价格带，具备较高性价比。长安25E 新车周期强劲，上半年3 款（深蓝S09+启源Q07+阿维塔06）+下半年4 款（或包括深蓝轿车+启源2 款），大单品策略下公司底部反转可期。

盈利预测：随公司大单品策略转型加速，央企重组提升资源配置效率，“北斗天枢”、“香格里拉”、“海纳百川”三大战略布局稳步推进。我们预计长安汽车2025-2027 年实现收入1869/2110/2323 亿元，归母净利润79.1/100.3/121.5 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：智能化渗透不及预期，产能爬坡不及预期，重组风险超预期。