投资要点

公司公告：公司披露2025 年一季报，2025Q1 实现营收341.61 亿元，同环比分别-7.7%/-30.0%，归母净利润13.5 亿元，同环比分别+16.8%/-63.8%，扣非后归母净利润7.8 亿元，同环比分别+601.31%/-13.6%。

2025Q1 业绩符合我们预期。

Q1 业绩符合预期，汇兑增量明显。1）营收层面：并表销量同比提升。

销量维度，公司25Q1 实现并表销量49.8 万台，同环比+2.7%/-2.7%；折算Q1 并表单车均价6.9 万元，同环比分别-10.2%/-28.0%，同环比下滑主因为Q1 折扣力度加大。2）毛利率层面：公司Q1 毛利率为13.9%，同环比分别-0.5/-2.3pct，环比下降主因包括①深蓝科技Q1 销量10.1 万台，环比下降30.4%，毛利率下降；②Q1 一般为确认降本较少季度。3）费用率层面：公司Q1 销管研费用率分别 4.9%/3.0%/4.4%，同比分别-0.6/-0.5/+0.2pct，环比分别-0.9/+1.2/+0.2pct。Q1 财务费用为-10.7 亿元，财务费用率为-3.1%，同环比分别-2.5/-2.7pct，主要来自汇兑贡献。4）投资收益层面：公司Q1 投资收益为0.8 亿元，环比下滑。阿维塔Q1 销量环比-44%。6）最终公司Q1 实现归母净利润13.5 亿元，同环比分别+16.8%/-63.8%。

新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划齐头并进。 2024 年10 月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进，阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润至87/95/109 亿元（原为97/109/138 亿元），对应PE 分别为14/13/11 倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。

风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。