事项：

公司披露2025 年半年度业绩报告，2025 年上半年公司实现营业收入726.9 亿元（同比-5.25%），归母净利润22.9 亿元（同比-19.1%），扣非净利润14.8 亿元（同比+26.4%）。单二季度公司实现营业收入385.3 亿元（同比-2.9%），实现归母净利润9.4 亿元（同比-43.9%），实现扣非净利润6.9 亿元（同比-34.4%）。

2025 年中期利润分配预案为：每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

平安观点：

自主新能源车保持较高增速，上半年自主业务盈利实现同比正增长。2025年上半年公司新能源车销量达到45.2 万台（同比+49.05%），其中深蓝汽车上半年销量达到13.3 万台（同比+88.0%），阿维塔销量5.5 万台（同比+160.1%），长安启源销量16.9 万台（同比+28.8%）。毛利率方面，上半年公司毛利率达到14.58%，同比提升0.78 个百分点，但仍有待继续提升。

根据公司上半年财报数据测算，2025 年上半年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为14.2 亿元，同比实现正增（2024年同期为9.2 亿元），我们预计自主业务（引力、启源、深蓝）的盈利改善可能主要来自于深蓝、启源等新能源车业务的减亏。

上半年海外业务盈利能力强于国内，但略低于预期，国内业务毛利率改善显著。公司海外盈利能力强于国内，主要负责公司出口业务的两家子公司（行智科技、长安国际销售）上半年合计净利润达到8 亿元。根据公司财报数据，上半年公司境外营收达到122.7 亿元（同比-27.4%），海外业务毛利率为22.2%，相比国内业务高9.2 个百分点，但同比下滑4.7 个百分点。国内业务毛利率13.0%，同比提升2.9 个百分点。

高端车型销量略低于预期，高端化有赖于与华为合作的新一代车型。尽管公司上半年新能源车销量实现快速增长，但新能源车高端化低于预期。高端新能源品牌阿维塔上半年销量增长主要依赖阿维塔06、07（主销价格大约 20 万左右），高价车型11阿、维12塔销量下滑，阿维塔的后续高端化推进有赖于与华为合作的新车型。深蓝上半年推出大6 座SUV S09，最高月批发量曾超过4000 台，但7 月份批发量已下滑到2332 台。

盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩以及公司最新情况，我们调整公司2025~2027 年净利润预测为45.1 亿/64.6 亿/95.1亿元（原净利润预测为51.0 亿/70.1 亿/112.0 亿元）。公司深蓝、启源的亏损已经收窄，阿维塔与华为合作升级，期待下一代新车型推出后的市场表现。7 月中国长安汽车集团在重庆挂牌成立，公司由原兵装集团二级子公司升级为一级央企，重组背后意味着资源聚焦以及效率提升。我们依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。