事件： 2025 年8 月23 日，公司发布中期业绩报告，公司H1 实现收入726.9亿元，同比-5.3%，其中，Q2 实现收入385.3 亿元，同/环比分别-2.9%/+12.8%；H1 实现归母净利润22.9 亿元，同比-19.1%，其中，Q2 实现归母净利润9.39亿元，同/环比分别-43.9%/-30.6%；H1 实现扣非归母净利润14.8 亿元，同比+26.4%，其中，Q2 实现扣非归母净利润6.93 亿元，同/环比分别-34.4%/-11.5%。

三大自主品牌齐发力，总销量同比小幅增长。25Q2 公司总销量65.0 万台，同/环比分别+1.3%/-7.8%，其中，三大自主品牌深蓝、启源、阿维塔齐发力，25Q2 销量分别为6.8/5.0/3.2 万台，同比分别+75.8%/+13.2%/+216.2%。长安自主单车ASP 来看，自主ASP8.9 万元，同/环比分别-14.2%/+13.6%；单车净利来看，公司自主单车净利润0.21 万元，同/环比分别-46.9%/-28.7%。

自主新能源销量提升带动毛利率同/环比增长，新车型宣发推动销售费用率提升。毛利率来看， 25Q2 公司毛利率为15.2% ， 同/ 环比分别+2.0pct/+1.3pct，主要原因为自主新能源品牌销量提升带动盈利能力改善。分地区来看，25H1 中国/境外毛利率为13.0%/22.2%，境外毛利率高于国内；费用率来看，公司25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3%，同比分别+4.4/+0.2/+1.2/-1.5pct，销售费用率提升主要原因为S09 等新品宣发所致。

央企重组落地推动国际化进程加速，静待启源/深蓝新品周期。7 月29 日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，成为继中国一汽集团、东风汽车集团之后，国内第三家汽车行业央企。中国长安集团目标以整车产业为基础，向着整车+零部件+金融+物流+服务的生态延展，有利于长安汽车资源的统筹和整合。公司后续新品周期强劲，启源A06/启源全新Q05/深蓝L06 陆续上市，有望持续贡献销量增量。

盈利预测：随公司大单品策略转型加速，央企重组落地提升资源配置效率，“北斗天枢”、“香格里拉”、“海纳百川”三大战略布局稳步推进。我们预计长安汽车2025-2027 年实现收入1869/2110/2323 亿元，归母净利润79.1/100.2/121.4 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：智能化渗透不及预期，产能爬坡不及预期，重组风险超预期。