事件：公司发布2025 年中报，公司2025 年上半年实现总营收726.9 亿元，同比下滑5.25%，实现归母净利润22.9 亿元，同比下滑19.09%，实现扣非归母净利润14.8 亿元，同比增长26.36%。

汽车制造业毛利率同比有所提升，期间费用率有所提升：公司汽车制造业上半年实现毛利率14.58%，同比提升0.78pct。公司上半年国内毛利率为13.03%同比提升2.93pct，境外毛利率为22.23%，同比下滑4.68pct。公司上半年销售费用率为6.00%，同比提升1.99pct，管理费用率为3.06%，同比下滑0.10pct，研发费用率为4.52%，同比提升0.72pct。

加速向低碳智能出行科技公司转型，加速全球布局拓展：新能源方面，公司完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布“北斗天枢2.0”计划，发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。深蓝汽车发布全场景组合辅助驾驶解决方案，创新打造出DEEPAL AD PRO，同时与华为强强联合，为用户带来华为乾崑智驾ADS 系统。全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场；在泰国罗勇举行“罗勇工厂投投产仪式暨全球累计产量2859 万辆下线仪式”，加速本地化运营；深蓝汽车下属产品 DEEPAL S07、G318、S05 在阿联酋上市，全面进入阿联酋市场；新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。

投资建议：我们预计2025-2027 年实现归母净利润80.32/101.54/115.58亿元。对应PE 分别为15.7/12.4/10.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；海外拓展不及预期；新产品开发不及预期。