投资要点

业绩总结：公司2025 年上半年实现营业收入726.9 亿元，同比-5.3%；归母净利润22.9 亿元，同比-19.1%。

经营分析：25H1，公司营收小幅下滑主要受行业竞争加剧影响，但销量同比增长1.6%至135.5 万辆，创近八年同期新高。盈利能力上，毛利率为14.6%，同比提升0.8 个百分点，核心业务盈利能力改善。公司持续加大研发投入，研发费用32.8亿元，同比+12.8%，研发费用率达4.5%；财务费用为-19.6 亿元，主要受益于汇兑收益及利息收入增加。

自主新能源品牌：转型加速，规模与效益初显成效。25H1 公司新能源汽车销量达45.2 万辆，同比增长49.1%，增速优于行业平均水平。长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵发力，产品结构持续优化。长安启源Q07 上半年累计交付已突破2万辆；深蓝汽车累计交付已突破50 万辆，新车型S09 预售8天订单破万；阿维塔品牌在06 等新车型带动下，销量环比大幅增长。公司规划未来三年将陆续推出35 款全新智能新能源汽车，产品周期强势，为长期增长奠定坚实基础。

自主燃油车及海外业务：基本盘稳固，全球化布局加速。燃油车板块基本盘稳固，CS75 系列、逸动系列等经典车型在各自细分市场保持领先地位。下半年多款主力车型将迎来换代，有望进一步巩固市场份额。海外业务作为第二增长曲线，25H1 实现销量29.9 万辆，同比增长5.1%。尽管受汇率波动影响，海外业务毛利率仍高达22.3%，远超国内业务。公司“海纳百川”计划稳步推进，在德国举办欧洲品牌发布会，泰国罗勇工厂顺利投产，标志着公司全球化布局进入产业出海新阶段。新成立的中国长安汽车集团有望进一步提升决策效率，为国际化发展扫清障碍。

合资品牌业务与智能化战略：盈利承压，技术反向输出开辟新模式。受合资品牌盈利能力下降影响，公司25H1 投资收益同比下滑67.2%。面对挑战，公司改变合作模式，开始向长安马自达等伙伴进行技术和平台“反向输出”，开辟了新的价值创造路径。智能化方面，公司坚定推进“北斗天枢2.0”计划，坚持自研与合作双线并举。自研SDA 架构已在启源等品牌上应用；同时深化与华为等ICT企业合作，阿维塔全系及深蓝部分车型搭载华为高阶智驾方案，产品智能化水平行业领先。公司已获批全国首批L3 级智能网联汽车试点单位，技术实力获国家认可。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.77/0.95/1.12元。考虑到公司新能源品牌（深蓝、启源、阿维塔）新车型密集推出，销量快速增长；出海业务受益全球新能源汽车需求增长及自身产品竞争力，规模持续扩大。

给予2025 年20 倍PE，对应的目标价15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新车型销量不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格战超预期的风险；海外市场拓展及地缘政治风险；新能源业务盈利改善不及预期的风险；合资品牌业绩持续下滑的风险。