Q3 营收同环比明显增长，净利润同比小幅提升

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收1149.27 亿元，同比+3.6%；归母净利润30.55 亿元，同比-14.7%；扣非归母净利润20.18 亿元，同比+20.1%。单Q3实现营收422.36 亿元，同环比+23.4%/+9.6%；归母净利润7.64 亿元，同环比+2.1%/-18.6%；扣非归母净利润5.42 亿元，同环比+5.8%/-21.9%。鉴于行业竞争激烈背景下公司加大营销等投放、新能源品牌扭亏进展略不及预期，我们下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为45.11 (-26.9)/78.96(-14.4)/107.15(-1.4)亿元，当前股价对应的PE 分别为28.0/16.0/11.8 倍，但考虑到公司三大新能源品牌正处新车周期、2026 年有望迎重要边际变化，智能化领域推动自研/华为方案密集上车、海外市场持续开拓，维持“买入”评级。

Q3 深蓝、启源新车表现亮眼，毛利率环比改善、汇兑收益大幅收缩影响业绩

公司Q3 总销量45.96 万辆，同环比+38.1%/+16.9%，其中新能源车销量27.25 万辆，同比+83.5%：（1）深蓝销量9.00 万辆，同环比+78.5%/+32.7%，主要系深蓝S05 销量环比+69.7%至4.31 万辆、连续4 个月销量破万；（2）启源销量10.68 万辆，同比+97.7%，其中Q07 贡献3.52 万辆的增量、月销稳定过万；（3）阿维塔销量2.86 万辆，同比+405.4%，其中阿维塔06 贡献0.86 万辆的增量，阿维塔11/12销量也有增长。盈利能力方面，反内卷、高端新能源车型及海外放量背景下，Q3 毛利率环比提升0.5pct，规模效应管理费用率同环比-0.7pct/-0.6pct，但受汇兑收益环比大幅收缩影响，Q3 财务费用率环比+2.0pct，对业绩造成较大影响。

新能源、海外市场持续发力，前瞻布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等

公司三大新能源品牌新车周期延续，启源A06、全新启源Q05、深蓝L06、阿维塔12 四激光雷达版2025 年内均有望上市，阿维塔与华为合作新阶段将迎来中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等新产品。同时，公司注重海外市场发展，加速开拓东南亚、中东非、中南、欧洲等市场，尤其是新能源产品的导入。此外，公司积极布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等领域，打造新成长曲线。10月15 日，公司与京东签署合作协议，将在无人物流车等领域展开深度合作。

风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。