事项：

公司披露2025 年三季度业绩报告，2025 年前三季度公司实现营业收入1149.3亿元（同比+3.6%），归母净利润30.6 亿元（同比-14.7%），扣非净利润20.2亿元（同比+20.1%）。单三季度公司实现营业收入422.4 亿元（同比+23.4%），实现归母净利润7.6 亿元（同比+2.1%），实现扣非净利润5.4 亿元（同比+5.8%）。

平安观点：

销售费用同比高增，三季度自主业务净利润同比下滑。2025 年三季度公司销量达到71.08 万台，同环比分别增长24.50%/9.35%，其中三季度新能源车销量达到27.25 万台，同环比分别增长81.22%/5.82%。从利润端看，三季度合联营企业投资收益为0.8 亿元，根据公司三季报数据测算，三季度公司自主业务扣非净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为4.6 亿元，同比下滑44.2%，尽管公司在三季度营业收入同比实现正增，且毛利率与上年同期持平，但三季度销售费用同比增长83.7%，导致自主业务盈利同比下滑，而根据公司财报披露，公司前三季度销售费用增长主要是由于新能源销量提升影响销售服务费增加，以及新品上市推广、品牌宣传等影响广告费用增加。

三大新能源品牌销量快速增长，新能源业务继续减亏，但高端化进程略低于预期。根据乘联会披露，2025 年前三季度公司三大新能源品牌长安启源、深蓝、阿维塔销量分别达到27.6/22.3/8.3 万台，同比分别增长48.9%/84.0%/212.1%。销量的增长带动公司新能源品牌效益稳步改善，根据公司披露，前三季度公司新能源车业务同比实现减亏。但同时我们也可以看到，高端新能源车的销量未达预期，例如，深蓝S09 目前单月销量维持在2000 台左右，高端品牌阿维塔目前销量主要依赖售价相对较低的阿维塔06/07。

盈利预测与投资建议：结合公司最新业绩情况，我们维持公司2025~2027净利年润归预母测为 45.1 亿/64.6 亿/95.1 亿元。尽管公司新能源高端化进程略低于预期，但新能源业务亏损逐渐收窄，阿维塔与华为合作升级后，下一代新车型的市场表现依然值得期待，依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。