公司公告：公司披露2025 年报，2025Q4 实现营收490.7 亿元，同环比分别+0.6%/+16.2%；归母净利润10.2 亿元，同比-72.7%，环比+33.5%；扣非后归母净利润7.8 亿元，同比-14.3%，环比+43.4%。

25Q4 毛利率创阶段新高，业绩受合营投资拖累。1）营收与销量：公司Q4 集团销量84.7 万辆，同环比分别+8.8%/+19.2%，其中阿维塔/启源销量表现好于公司整体。2）毛利率：公司Q4 毛利率16.8%，同环比分别+0.6/+1.1pct，同环比均实现显著改善并创下近两年单季度新高，预计主要系新能源产品上量带来的规模效应及产品结构优化。 3）费用率： 公司Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，同比分别-0.4/+0.7/+0.1/-0.3pct，环比分别-1.7/0.0/+0.2/-0.4pct。4）利润：最终公司Q4 实现归母净利润10.2 亿元。利润端同比承压的主要原因在于①Q4 投资收益出现较大亏损，单季度投资收益为-5.2 亿元（其中对联营合营企业投资收益为-5.7 亿元）；②24 年同期有大额产能搬迁补贴（铃耀一工厂纳入政府收储项目），基数较高。

三大计划持续推进中。1）新能源“香格里拉”计划稳步推进。2025 年推进时代长安一期扩能、二期川渝高竹新区扩能项目建设，新增50Gwh动力电池产能布局；首台搭载自研“金钟罩”电池技术体系的CTP（Cellto Pack）-6 型电池包在南京长安正式下线，标志着长安汽车完成了“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局。2）智能化“北斗天枢”计划加快落地。2025 年发布“北斗天枢2.0”计划；发布智能化品牌“新长安·新安全——天枢智能”，致力于为用户提供“极致安全的智能出行解决方案”；阿维塔与引望紧密合作；长安汽车旗下深蓝汽车产品获首批搭载L3 级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可。3）全球化“海纳百川”计划全面加速。2025 年长安汽车首个海外新能源整车工厂泰国罗勇工厂正式投产；长安汽车在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场。

盈利预测与投资评级：考虑上游原材料涨价/人民币升值对整车公司盈利产生负面影响，我们下调公司2026/2027 年归母净利润至50/70 亿元（原为75/102 亿元），我们预期公司2028 年归母净利润为88 亿元。对应PE 分别为20/14/11x。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。

风险提示：海外汽车行业销量不及预期；合营企业盈利恢复不及预期；新能源新车型销量不及预期。