公司公布一季度业绩：收入327 亿元，同环比-4%/-33%；归母净利润4 亿元，同环比-74%/-66%。我们认为公司Q1 业绩承压，主要系汇兑波动影响，但产品盈利能力保持良好，毛利率实现同比微增。北京车展上，公司携旗下阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安汽车、长安凯程五大品牌重磅亮相，并发布海纳百川2.0 计划。考虑到新车启源Q06、阿维塔06GT 等新车规模效应有望提升新能源车盈利能力，维持“买入”评级。

Q1 毛利率同比+0.2pct，销售管理端降本增效

2025 年公司实现营收1640 亿元，同比+3%；受非经常性损益大幅回落影响，25 年归母净利润41 亿元，同比-44%。进入26 年，汽车行业竞争加剧，Q1 公司整体销量56 万辆，同比-21%。但3 月已现企稳信号：单月总销量同比+1.1%。盈利端，26Q1 毛利率14%，同比+0.2pct，在价格战环境下仍实现同比改善，主要受益于出口占比提升（Q1 占比38%，同比+15pct）。

费用端，26Q1 公司持续推进降本增效，销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.1%/4.2%，同比分别-0.2/-0.9/-0.2pct，降本增效成效显著；而财务费用同比+4.1pct 至1%，主要系去年同期存在大额汇兑收益、今年转为汇兑损失所致。

蓝鲸超擎新车发布，“HEV+新能源”矩阵补强

北京车展期间，公司发布多款混动和新能源产品。3 月30 日，公司发布蓝鲸超擎混动方案，发动机热效率达45%，推动蓝牌轿车进入“2L”时代，蓝牌SUV 进入“3L”时代。本次车展上，第四代CS75PLUS 蓝鲸超擎与第四代逸动蓝鲸超擎全球首发，其中CS75PLUS 蓝鲸超擎搭载高磁通高功率混动电驱及Ai 云智控系统，城区油耗低至3L/100km 级，较同级燃油车油耗降一半。同时，阿维塔06GT、阿维塔新12 完成车展首秀，深蓝L06 Max量产上市，启源Q06 中大型SUV 同步亮相。公司HEV+新能源多路线产品矩阵日趋完善。

海纳百川2.0 计划发布，巴西工厂投产下线

公司在车展上发布“海纳百川2.0”计划，目标2030 年海外销量达150 万辆。公司近期在中南美市场取得重要进展，巴西工厂已于2026 年3 月正式投产下线，首款车型UNI-T 已上市并获得良好市场反馈。公司已完成对中南美35 个国家的全面进入，并针对当地市场偏好，重点布局HEV 和PHEV等混动产品。我们预计2026 年随着巴西、墨西哥等核心市场地产化和渠道建设的完善，公司海外业务将迎来放量，全年出口销量有望冲击75 万辆。

盈利预测与估值

考虑到26 年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-27年归母净利预测为56/69 亿元（下调幅度29%/27%），并新增28 年预测为78 亿元。我们看好公司26 年后新能源转型、海外放量、机器人等长期逻辑。

采用分部估值，给予传统业务26 年15 倍PE（前值26E 12x PE），估值750 亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26 年1.0 倍PS（前值26E 1.0x PS）。

对应总市值1266 亿元，下调目标价为12.77 元（前值15.45 元），维持“买入”评级。

风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期价。