汽车行业利润率持续受到挤压，未来超额收益或将来自技术变革下的模式升级与驾驶体验创造。在国内终端销量增速放缓及新能源赛道竞争激烈程度持续升级背景下，汽车行业利润率持续受到挤压。我们判断行业价值将向两大方向集中：一是转型出行服务，依托无人驾驶实现商业模式进阶（本文暂不讨论）；二是打造供需错配的高附加值子市场，其成长路径或与大排量摩托车高度相似。中期看，无人驾驶尚未大规模普及，个性化产品或为重点关注方向；长期看，当Robotaxi 全面普及、私家车代步属性被系统性替代后，汽车的“工具价值”将有所弱化，但驾驶乐趣、性能体验、身份认同与情感归属的需求反而会被进一步放大，具备驾驶体验的个性化产品仍能持续获取超额收益。

复盘中大排摩托及全球性能车发展历程，品牌塑造、技术底蕴、集团赋能等是其成功的共同因素。(1)摩托车：根据中国摩托车商会，内销摩托车总销量从2022 年的1193 万台下降至2025 年的650 万台，大排量摩托车销量从2023 年的32.7 万台提升至2025 年的41.9 万台，大排量占整体摩托车占比从2022 年的3.6%提升至2025 年的6.4%，呈现逐年提升趋势。春风等国内自主品牌精准对标中大排量市场驾驶乐趣、圈层属性、大众消费的核心需求，2024 年以来CR3 市占率持续保持50%以上，实现国产摩托品牌的系统性崛起。（2）全球性能车：全球性能车穿越燃油、混动、电动周期而经久不衰，基本可归纳为：以大集团为底盘、以不可复制的核心技术为骨架、以强文化圈层为灵魂、以可迭代的产品基因穿越能源周期。

规模体量、运营高效、结构多元是车企生存的重要基础，产品个性化是超额收益的重要来源。我们判断，能够长期获取超额利润的整车企业，核心归纳为四大特征：规模体量、运营高效、结构多元、产品个性化。我们认为：（1）规模、效率、（动力）多元化构成企业穿越行业周期、稳健经营、立足行业的生存底座，是企业“活下来、稳得住”的核心保障；（2）产品个性化差异化是突破同质化价格战、兑现超额利润的核心抓手。

投资建议：在行业陷入同质化竞争、利润被挤压的的大背景下，汽车超额收益或将来源于无人驾驶的商业模式变革（本文暂不讨论）和 个性化驾驶体验的提供，中期来看后者的确定性更强。我们认为规模、效率、（动力 ）多元化三个 要素将是车企穿越行业周期的底座，而产品个性化将是突破同质化、兑现超额利润的核心抓手，建议重点关注拥有和具备以上四大特征的中国品牌集团。

风险提示：法规政策变动风险；产品差异化无法显性化风险；行业景气度下降。