事项：

特斯拉发布2024年一季度业绩报告，2024年一季度特斯拉实现营业收入213.0亿美元，同环比分别下滑8.7%/15.4%。GAAP准则下一季度归母净利润达到11.3亿美元，同环比分别下滑55.1%/85.8%，non-GAAP准则下一季度归母净利润为15.4亿美元，同环比分别下滑47.6%/38.2%。

平安观点：

一季度交付量同环比下滑，国内开启新一轮降价促销。根据特斯拉公布的数据显示，2024年一季度特斯拉实现整车交付量38.7万台，同环比分别下降8.5%/20.2%，其中特斯拉上海工厂2024年一季度批发销量达到22.1万台（乘联会数据），同比下降3.7%，占特斯拉全球交付量的57.1%。汽车业务营收方面，一季度特斯拉汽车业务实现营收173.8亿美元，同环比分别下降12.9%/19.4%，单车营收方面，特斯拉一季度单车营收环比微增，为4.49万美元，同环比分别变化-0.23万/+0.04万美元。而为了应对国内激烈的竞争环境，特斯拉于4月21日开启新一轮降价促销，特斯拉Model3/Y/S/X全系在中国大陆地区降价1.4万元，4月24日，特斯拉针对Model3/Y进一步推出了0首付活动。

毛利率持续承压，单车利润继续下滑。特斯拉一季度综合毛利率为17.4%，同环比下滑2.0/0.3个百分点，其中汽车业务毛利率为18.5%，同环比下降2.6/0.4个百分点，若剔除碳排放积分收入4.42亿美元，特斯拉一季度制造端汽车业务毛利率下滑到16.4%，同环比下滑2.6/0.8个百分点。在费用方面，特斯拉一季度研发费用和销售管理费用分别达到11.5亿/13.7亿美元，同环比均有所增加，由于销量和毛利率端的承压以及费用端的增长，特斯拉一季度经营利润率下滑到5.5%，同环比分别下滑5.9/2.7个百分点，以单车盈利水平来看（营业利润/销量，未剔除能源业务的影响），一季度特斯拉单车盈利为0.30万美元，同环比分别下降0.33万/0.12万美元。

新车型加速推出，并可以与现有车型共线生产。我们认为2024年是特斯拉增长相对缓慢的一年，特斯拉也在财报中表示2024年的增速会放缓，特斯拉目前处在两个大的增长浪潮之间，第一个增长浪潮来自于Model3和ModelY的全球扩张，而下一个增长浪潮将来自于下一代平台车型。特斯拉此前表示下一代平台车型的量产会在2025年的下半年，但在一季报中，特斯拉表示新车型的生产会早于此前规划（马斯克表示会在24年底或者25年初投产），同时新车型可以与现有车型在相同的生产线上生产，这意味着下一代车型可以在上海工厂和Model3/Y共线生产。此外马斯克此前也宣布将于2024年8月发布无人驾驶出租车（Robotaxi）。

投资建议：2024年特斯拉在国内市场受限于产能、车型投放的限制以及国内新产品的层出不穷，短期看特斯拉在国内的竞争力有所下滑，但依然在20-30万元新能源车市场拥有巨大的影响力。我们认为2024年国内高端新能源车市场格局逐步清晰，理想、华为生态圈，小米是2024年20万元以上新能源车重要增量，强烈推荐长安汽车（全面搭载华为智驾方案，华为车BU独立后或成持股比例最高的车企），推荐理想汽车（2015.HK），推荐受益于出口放量及新能源越野车扩容带来业绩弹性的长城汽车，建议关注小米集团（1810.HK）。

风险提示：1）特斯拉下一代新车型如果在中国工厂投产，可能进一步加剧行业的竞争激烈程度；2）宏观经济下行压力大，将导致汽车消费需求不足；3）市场新品逐渐增多，竞争日趋激烈，技术迭代节奏快，导致新车型销量可能不达预期。