投资要点

公告要点：公司披露2023 年年度报告，2023 年全年实现营收1512.98亿元，同比+24.8%，归母净利润113.27 亿元，同比+45.3%，扣非后归母净利润37.81 亿元，同比+16.2%。2023Q4 实现营业收入430.91 亿元，同环比分别+20.0%/+0.9%，归母净利润14.45 亿元，同环比分别+60.8%/-35.2%，扣非后归母净利润1.69 亿元，同环比分别+129.0%/-91.9%，Q4业绩表现基本符合我们预期。

剔除福特减值/奖金冲回等因素影响，Q4 业绩表现基本符合我们预期，降本&增量&转型同步推进。2023Q4 集团实现销量68.4 万台，同环比分别+2.7%/+4.5%，其中并表销量44.9 万台，同环比分别+18.1%/+1.3%，折算单车均价9.6 万元，基本持平；公司Q4 实现新能源以及海外出口销量分别16.7/6.3 万台，占自主销量比例分别为30.5%/11.4%，新能源转型加速，海外出口稳步向上突破。23Q4 实现毛利率19.55%，同环比分别-2.9/+1.2pct，同比下滑主要系23 年价格政策调整影响盈利，环比提升主要系Q4 部分奖金冲回，同时规模效应增加&降本持续推进。23Q4销管研费用率分别5.3%/1.0%/3.3%，同比分别+2.0/-0.1/+0.9pct，环比分别-0.2/-2.2/-0.4pct，环比明显下滑同样系奖金计提冲回所致。23Q4 投资收益-23.77 亿元，环比大幅下滑，主要系福特计提大额资产减值，同时阿维塔/马自达等合联营企业亏损增加；公司扣非后自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）25.69 亿元，同环比分别-25.1%/+48.9%，同比下滑主要系23Q4 折扣同比持续增加，深蓝等新能源汽车亏损增加所致；环比大幅增长主要系公司Q4 采购降本明显增加，规模效应进一步增强。23 年全年来看，公司海外业务毛利率实现24.8%，高于国内7.4pct，海外高盈利兑现。

向上周期依然强势，智电转型加速：展望2024 年，深蓝+阿维塔+启源近10 款新车推出，周期强势；海内外同步发力，销量目标高增。公司2024 年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16 等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30 万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024~2025 年归母净利润预期，分别93/116 亿元，预计2026 年归母净利润为136 亿元，同比分别-18%/+25%/+18%，对应EPS 分别为0.94/1.17/1.37 元，对应PE 分别为18/15/12 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车行业价格战超预期；华为合作相关进度低于预期。