核心观点：

24Q1 降价促销导致收入环比下降，影响短期业绩波动。根据财报，24Q1 公司实现营收370.2 亿元，同比+7.1%/环比-14.1%；扣非前后归母净利润11.6/1.1 亿元，同比分别-83.4%/-91.8%。根据公司产销快报，在24Q1 公司自主乘用车销量43.7 万辆/同比+10.4%/环比+4.5%，收入环比仍下降，我们认为主要与24Q1 降价促销活动有关；归母净利润同比明显下降主要由于并购深蓝汽车确认使得23Q1 投资收益为49.6 亿元，而24Q1 投资收益仅为1.8 亿元。我们估算，随着深蓝汽车、阿维塔汽车销量增加，深蓝、阿维塔均有所减亏。

研发投入持续加大，加速向智能低碳出行科技公司转型。根据财报，公司24Q1 毛利率、归母净利率分别为14.4%/3.1%，同比分别为-4.2/-17.0pct；期间费用率为12.5%，同比+1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率为5.5%/3.5%/4.2%/-0.7%，同比+0.9/+0.5/+0.2/-0.1pct。

国际化战略加速推进，华为赋能下助力公司开启新周期。公司坚定推进新能源“香格里拉”计划，智能化方面“北斗天枢”计划，全球化“海纳百川”计划。根据2023 年11 月公告，公司与华为签署《投资合作备忘录》，加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。根据产销快报，24Q1 长安自主新能源实现销量12.9 万辆/同比+52.4%；自主品牌海外销量10.9 万辆，同比+80.1%。

盈利预测与投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.89/1.15/1.31 元/股，考虑到公司或在华为深度赋能下加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力，维持公司合理价值21.89 元/股不变，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。