事件

钒钛股份2022 三季报显示，公司主营收入113.87 亿元，同比上升4.39%；归属母公司净利润12.27 亿元，同比上升10.3%；其中2022 年第三季度，公司单季度主营收入31.39 亿元，同比下降17.4%；单季度归属母公司净利润1.54 亿元，同比下降63.52%；单季度扣除非经常性损益的净利润1.51 亿元，同比下降45.17%。

点评

产品价格下跌，拖累三季度利润

钛白粉（锐钛型）在第三季度的平均价格为1.39 万元/吨，环比下降21%；钛白粉（金红石型）第三季度的均价为1.62 万元/吨，环比下降25%。五氧化二钒三季度均价11万元/吨，环比下降15%。三季度营收和利润出现下滑，主要原因在于产品价格出现下跌。同时利润层面的影响程度大于营收，主要原因是成本的下降幅度小于产品价格的下降幅度。展望四季度，钛白粉下游需求渐渐回暖，而五氧化二钒需求将迎来小规模旺季，预期公司盈利情况将逐渐好转。

钒液电池项目加速落地，大连融科合作升级

公司与大连融科、国电投西南院签署战略合作协议，双方将致力于全钒液流电池储能产业发展规划编制和项目合作共建等活动。2022 年10 月，公司与大连融科合建四川钒融储能，准备建设年产 6.2 万立方米电解液项目。由大连融科承建的首个国家级全钒液流电池示范项目一期已进入并网最后阶段，将在近期正式投入使用。9 月以来，全国各地的全钒液流电池项目建设呈现加速发展态势。未来钒液电池项目将快速落地。

盈利预测

我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入154.53（同比增长9.90%）、173.65 和193.96 亿元；毛利率分别为21.03%、21.52%、21.64%。归属母公司净利润15.42、18.09和20.46 亿元，对应EPS0.18、0.21 和0.24 元。

估值要点如下：2022 年10 月28 日，股票收盘价4.60 元，对应市值390 亿元，2022-2024 年PE 约为28、24 和21 倍。

风险提示：新能源项目建设不及预期、产品价格持续下行