事件：钒钛股份发布2022 年年报，公司全年实现营业收入150.88 亿元，同比增长7.31%；归属于上市公司股东的净利润13.44 亿元，同比增长1.24%。

公司是全球最大的钒制品供应商，具备钒制品4.3 万吨/年的生产能力。

公司拥有氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等系列钒产品，与大连融科在钒电池领域展开深度合作。双方合资公司钒融储能将根据钒电池储能市场增长情况，分两阶段投资建设产能62000m3/年钒电解液产线。此外，公司进行攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目建设，在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下，形成1000 吨/年高纯五氧化二钒的生产能力，目前该项目已完工并进行试生产。

储能行业用钒需求导致中期钒产品存在供需缺口。中国风电装机规模和光伏发电装机规模呈爆发式增长，对储能行业装机容量提出更高要求。

目前全钒液流电池由于度电成本较高，所占市场份额较小，但因其安全性高、灵活性高、响应速度快、电池寿命长、绿色环保等特点，叠加相关政策的大力扶持，未来市场份额有望快速提升，从而推动钒产品需求增长。受制于原材料端和政策端的双重限制，中国乃至全球钒产品供给增速较慢，预计价格逐步提高，公司有望从中受益。

钛产业盈利能力下降，2023 年行业景气度有望回升。2022 年受行业景气度影响，公司钛系列产品量价齐降，盈利能力有所下滑。2023 年，钛白粉行业由于需求回暖和原料端供给偏紧，存在提价预期，景气度有所回升。此外，公司顺应中国钛白粉行业转型升级的趋势，定增进行熔盐氯化法钛白项目建设。项目建成后，公司钛白粉产能将进一步提升。

投资建议与评级：预计2023-2025年公司营业收入为158.55/166.31/205.14亿元，归母净利润分别为14.59/19.28/46.65 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.22/0.54 元。考虑到储能行业用钒量预期增加导致钒产品中期供不应求及钛白粉行业景气度有望回升，给予公司“买入”评级。

风险提示：全钒液 流电池储能项目进展较慢导致钒产品需求低于预期的风险；钛产品供过于求导致价格承压下行的风险；定增项目建设进度低于预期导致产能扩张受阻的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。