事件：近期多个全钒液流电池项目开启招投标，如云南永仁全钒液流储能项目一期100MW/400MWh 设计、采购、施工总承包（EPC）项目，中国尼龙城源网荷储100MW/400MWh 全钒液流电池储能项目，禄丰市100MW/400MWh 全钒液流储能项目设计、采购、施工总承包项目，哈密国投石城子100MW/400MWh独立储能项目EPC总承包等。全钒液流电池装机量预计2025年维持高增长态势。

点评：

业绩：钒价下跌拖累业绩表现。公司预计2024 年归属于上市公司股东的净利润为2.6-3.0 亿元，同比下降71.6%-75.4%，下降主要原因为钢铁领域需求较差，五氧化二钒价格同比大幅下跌。2024 年国内五氧化二钒均价为8.08 万元/吨，较2023 年的10.9 万元/吨，下降25.9%。

储能用钒：2025 年向大连融科储能钒供货量预计同比增长35%。2025 年2 月12 日，公司公告全资子公司成都钒钛贸易与全钒液流电池行业著名公司大连融科签订了《2025 年钒储能原料合作年度框架协议》，向其供应钒原料折五氧化二钒20000 吨（不含双方合资的钒储能合资公司及其他专项重大储能项目所需原料）。2024 年公司与大连融科签订的供货量为14822 吨，2025 年供货量预计同比增长35%，侧面显示2025 年全钒液流电池储能市场景气度仍较高。

钒价：储能用钒预计同比大增，钢铁用钒有望好转，有望拉动钒价回升。据Mysteel 不完全统计，2024 年全钒液流电池并网规模约440MW/1742MWh，较2023 年55MW/236MWh 增长700%/638%。2024 年在建全钒液流电池储能电站项目约745MW/3200MWh，公示及规划项目约2124.75MW/8886MWh，预计2025 年并网规模仍将维持高增长。钢铁方面，普通热轧螺纹钢国家标准由推荐性标准转为强制性标准已于2024 年9 月25 日正式实施，钢铁领域的钒氮需求量有望改善。随着五氧化二钒库存的逐步消化，预计钒价有望逐步上升。

盈利预测、估值与评级：以2024/2025/2026 年五氧化二钒均价8.1/8.5/9 万元/吨，预计2024/2025/2026 年归母净利润为2.8、5.2、7.0 亿元（较前次预测下调76.6%、62.2%、54.5%），对应当前股价的PE 分别为96/52/39 倍。考虑公司前期股价的跌幅已经反映业绩的下滑，当前五氧化二钒价格已经处于历史低位，全钒液流电池装机量维持高速增长，后续五氧化二钒价格有望回升，受益于全钒液流电池的发展，公司钒制品价值有望重估，维持“增持”评级。

风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。