事件：公司于2022 年9 月7 日发布非公开发行预案，拟募资22.8 亿元用于6万吨/年熔盐氯化法钛白项目（11.93 亿元）、五氧化二钒提质升级改造项目（1.43亿元）、钒电池电解液产业化自动化及应用研发（0.55 亿元）、股份公司数字化转型升级（1.32 亿元）、西昌钒制品智能工厂（1.04 亿元）、碳化高炉渣制备氯化钛白研发项目（0.57 亿元）以及补充流动资金5.6 亿元。

点评：

控股股东鞍钢集团拟认购3 亿元。本次非公开发行股票的发行对象为不超过 35名特定对象，其中，控股股东鞍钢集团拟以现金方式认购人民币 3 亿元对应股份，其余本次发行的股份由其他发行对象以现金方式认购。

减少中间环节，攻关钒电解液降本新路径。钒电池电解液产业化自动化及应用研发项目通过对全钒电池技术的攻关，将集成从钒渣-浸出液-高纯钒-电解液-高能量密度电解液低成本制备工艺和系列应用关键技术。现有钒电解液主要通过五氧化二钒与稀硫酸混合电解获得，该项目有望减少生产过程的中间环节，推动全钒液流电池储能技术革新，显著提高能量效率，并降低钒电池储能成本。

拓展非钢应用领域，建设1000 吨/年高纯五氧化二钒。五氧化二钒提质升级改造项目可以在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下形成1000 吨/年高纯五氧化二钒的产能（建设周期14 个月）。目前钒制品的应用正从钢铁行业向储能、航空航天、化工等行业领域加速拓展。公司对非钢领域的钒产品生产规模和种类不断扩大，高纯五氧化二钒是公司重要产业拓展方向。

6 万吨/年熔盐氯化法钛白项目建成后钛白粉产能增长26%。公司已通过自研掌握熔盐氯化技术生产四氯化钛的工艺，形成了以高钛型高炉渣选择性碳化-氯化-分离提取四氯化钛等一批具有完全自主知识产权的原创性成果。截至2021 年末，公司硫酸法钛白粉产能22 万吨/年、氯化法钛白粉产能1.5 万吨/年。募投项目建设周期27 个月，项目投产后，氯化法钛白粉产能将达7.5 万吨/年，钛白粉总产能29.5 万吨/年，较现有产能增长26%。

盈利预测、估值与评级：公司目前拥有全球最大的钒产品产能，产能折4 万吨五氧化二钒/年，原料优势显著。我们认为受益于钒电池的发展，公司钒制品的价值有望重估。维持前期对公司盈利预测，2022-2024 年归母净利润为19.3/22.5/25.5 亿元，同比增长45%/17%/13%，对应当前股价的PE 分别为25/21/19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；合作项目进度不及预期风险。