事件：公司于2022 年12 月13 日公告，全资子公司成都钒钛贸易与大连融科于近日签订《2023 年钒电池储能原料合作年度框架协议》。协议约定双方采取多钒酸铵原料购销合作模式，2023 年度预计供货折五氧化二钒8000 吨（不含双方合资的四川钒融储能科技有限公司及其他专项重大储能项目所需原料）；根据钒产品市价变化协商确定每月具体价格，按铁合金在线网站大厂98 片钒价格12.3 万元/吨计算，预计交易总金额约10 亿元。

点评：

2023 年钒电池领域产品供货金额较2022 年翻倍。本次合作钒钛股份拟2023 年供货钒产品折五氧化二钒8000 吨，交易金额约10 亿元，约较2022 年交易规模翻倍（公司2022 年7 月21 日公告，2022 年，公司继续与大连融科就钒电池用钒储能介质委托加工和钒储能介质购销签订了商业合同，若合同全部顺利执行，按照钒产品市价计算，交易金额约5 亿元）。

与大连融科合作更进一步。大连融科是钒电池行业头部企业，其承建的首个国家级全钒液流电池示范项目的一期100MW/400MWh 已完成并网。除以上合作以外，公司与大连融科的合作还包括：1）2022 年10 月12 日，公司与大连融科合建四川钒融储能，拟分期建设年产6.2 万立方米电解液项目；2）2022 年10月26 日，公司与大连融科、国电投西南院签署战略合作协议，将致力于全钒液流电池储能产业发展规划编制、项目合作共建、商业模式创新和创新联盟组建。

2023 年全钒液流电池项目将落地2.4GWh 以上。1）11 月，大连融科成为中核汇能250MW/1000MWh 全钒液流电池项目中标第一候选人，预计2023 年12月底前并网；2）9 月，新疆察布查尔锡伯自治县25 万千瓦/100 万千瓦时全钒液流电池储能+100 万千瓦光伏发电项目开工，计划2023 年12 月底前并网；3）10 月，新疆吉木萨尔县100 万千瓦光伏+25 万千瓦/100 万千瓦时全钒液流储能项目开工；4）国家电投襄阳100MW/500MWh 全钒液流电池项目于2023 年6月底前交付320MWh。5）湖南吉首市100MW/400MWh 全钒液流储能电站项目一期20MW/80MWh 于2023 年6 月底前并网。

盈利预测、估值与评级：维持前期对公司盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润为16.7/19.9/24.5 亿元，同比增长25%/19%/23%，对应当前股价的PE 分别为26/22/18 倍。我们认为受益于全钒液流电池的发展，公司钒制品的价值有望重估，维持“增持”评级。

风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险