报告摘要：

公司是全球最大的 钒制品供应商，积极推动钒产品在非钢领域的应用。

公司积极布局储能行业，与大连融科在钒电池领域展开深度合作，双方已签订多项协议并共同成立合资公司四川钒融储能科技有限公司进行钒电解液产线建设，合资公司将根据钒电池储能市场增长情况，分两阶段投资建设产能62000m3/年钒电解液产线。此外，公司不断拓展钒产品种类，募集资金进行攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目建设，项目建设期为14 个月，项目建成后，在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下，形成1000 吨/年高纯五氧化二钒的生产能力。

中期钒产品存在供需缺口，公司享受钒产品价格上涨红利。中国风电装机规模和光伏发电装机规模呈爆发式增长，对储能行业装机容量提出更高要求。目前全钒液流电池由于度电成本较高，所占市场份额较小，但因其安全性高、灵活性高、响应速度快、电池寿命长、绿色环保等特点，叠加相关政策的大力扶持，未来市场份额有望快速提升，从而推动钒产品需求增长。受制于原材料端和政策端的双重限制，中国乃至全球钒产品供给增速较慢，预计价格逐步提高，公司有望从中受益。

公司进行熔盐氯化法钛白项目建设，受益于钛白粉行业景气度回升。作为中国重要的钛白粉生产企业，公司顺应中国钛白粉制造工艺逐步由硫酸法向氯化法进行转型升级的趋势，定增进行熔盐氯化法钛白项目建设。

项目建成后，公司钛白粉产能将进一步提升。钛白粉行业由于需求回暖和原料端供给偏紧，存在提价预期，景气度有所回升。

投资建议与评级： 2022-2024 年， 预计公司营业收入分别为158.5/174.03/190.88 亿元，归母净利润分别为14.51/16.17/18.02 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.19/0.21 元。考虑到公司积极扩充钒钛产品产能、储能行业用钒量预期增加导致钒产品中期供不应求及钛白粉行业景气度有望回升，给予公司“买入”评级。

风险提示：全钒液流电池储能项目进展较慢导致钒产品需求低于预期的风险；钛产品供过于求导致价格承压下行的风险；定增项目建设进度低于预期导致产能扩张受阻的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。