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公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入1455.31 亿元，同比增长5.88%；归母净利润28.09 亿元，同比增长4.05%；扣非归母净利润26.88 亿元，同比增长43.95%。2024Q4 公司实现营业收入392.23 亿元，同比增长12.52%，环比增长12.72%；归母净利润0.79 亿元，同比下降36.12%，环比下降85.66%；扣非归母净利润-0.06 亿元，同比盈转亏，环比盈转亏。

限电影响米拉多铜矿产量，2024 年自产铜矿产量下降公司控股子公司中铁建铜冠核心资产米拉多铜矿位于南美洲厄瓜多尔境内，自2024 年11 月8 日（厄瓜多尔时间）起至2024 年底，厄瓜多尔因降雨量不足、持续干旱，导致各大水电站水位下降，电力供应紧张，为确保电力安全有序供应，全国实施大规模停电/限电政策。受限电政策影响，米拉多铜矿双系列停产28 天、调整为单系列生产26 天。米拉多铜矿二期预计于2025 年6 月建成投产，米拉多铜矿2025 年计划生产铜精矿含铜超15 万吨，公司铜精矿自给率有望提升。

铜冶炼加工费大幅下降，冶炼板块盈利承压

2024 年以来，全球铜矿品位下降、资源限制、地缘政治冲突等因素使得铜矿稀缺性逐渐凸显，铜精矿供应较为紧张；导致铜冶炼加工费大幅下降，冶炼厂利润承压。2024 年，公司毛利率为7.09%，同比下降0.17pct；2024Q4 毛利率为5.77%，同比下降0.28pct，环比提高0.16pct。2024H2 公司旗下冶炼厂金隆铜业实现净利润3.31 亿元，较2024H1 减少1.34 亿元；2024H2 赤峰金通铜业实现净利润1.83亿元，较2024H1 减少1.16 亿元。

2025 年公司阴极铜产量有望进一步提升

2024 年，公司自产铜精矿含铜15.52 万吨，同比下降11.36%；2025 年，公司计划生产铜精矿含铜19.49 万吨。公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，2024 年，公司生产阴极铜176.80 万吨，铜加工材41.58 万吨，硫酸535.96 万吨，黄金22.91吨，白银547.67 吨，铁精矿39.36 万吨，硫精矿44.73 万吨。2025 年，公司计划生产阴极铜189.6 万吨，铜加工材43.05 万吨，黄金19.13 吨，白银542 吨，硫酸596.1 万吨，铁精矿35.3 万吨，硫精矿30.5 万吨。

盈利预测、估值与评级

考虑到2025 年铜冶炼加工费下降较多，冶炼端利润或将承压。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为28.78/38.48/44.18 亿元，分别同比增长2.47%/33.72%/14.80%；EPS 分别为0.22/0.30/0.35 元/股，当前股价对应PE 分别为14.0/10.5/9.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保风险。