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公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入352.22 亿元，同比增长7.65%，环比下降10.20%；归母净利润11.29 亿元，同比增长2.93%，环比增长1334.94%；扣非归母净利润11.41 亿元，同比增长3.72%，环比扭亏为盈。

铜及黄金、硫酸等副产品价格上涨，驱动公司业绩增长2025Q1 公司销售毛利率/销售净利率分别为7.65%/3.81%，分别同比下降0.67/0.38pct，环比提高1.89/3.17pct。根据iFinD，2025Q1 上期所铜/黄金均价分别同比上涨11.4%/36.9%，环比上涨2.7%/8.9%。根据SMM，2025Q1 安徽地区硫酸均价同比大幅上涨171.6%，环比上涨15.9%。黄金、硫酸价格同比大幅上涨，副产品收益增加，对公司冶炼板块利润形成补充。

经营性现金净流量同比增加，费用端继续压降2025Q1 公司经营性现金净流量为15.43 亿元，同比增长25.59%。公司费用管控良好，期间费用率同比下降；2025Q1 公司期间费用率为1.64%，同比下降0.45pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/0.99%/0.38%/0.20%，分别同比+0.002/-0.16/-0.10/-0.19pct；财务费用下降较多主要系本期汇兑收益增加。

米拉多铜矿二期投产在即，矿产铜产量有望提升2024 年，公司自产铜精矿含铜15.52 万吨，同比下降11.36%；主要系2024Q4 厄瓜多尔电力供应紧张，受限电政策影响，米拉多铜矿双系列停产28 天、调整为单系列生产26 天。2025 年，米拉多铜矿计划生产铜精矿含铜超15 万吨。米拉多铜矿二期预计于2025 年6 月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到4620 万吨/年，预计每年产出约20 万吨铜金属量对应的铜精矿。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为28.78/38.48/44.18 亿元，分别同比增长2.47%/33.72%/14.80%；EPS 分别为0.22/0.30/0.35 元/股，当前股价对应PE 分别为14.0/10.5/9.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保风险。