东方证券发布研报称，LME铜库存仓单大量注销短期推升铜价，COMEX铜对LME基准价格的升水，吸引铜库存大量流向美国地区，导致非美地区铜供给紧缺，或持续为铜价的上涨提供支撑。国内看，该行认为，目前铜矿端与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”措施落地预期下获得缓解，冶炼费有望止跌企稳，有望迎来铜价及冶炼费齐升局面，坚定看好铜矿端与冶炼端的投资机会。

东方证券主要观点如下：

LME铜库存仓单大量注销短期推升铜价，凸显非美地区铜供给紧缺

12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占比总库存约35%，成为2013年以来最大单日提货订单量，短期内推升市场对铜现货供应紧缺的预期，使得铜价快速攀升，沪铜价格也站上9万元/吨。而智利国家铜业公司在26年长单报价中大幅提升COMEX-LME铜溢价报价，也折射出对美国潜在关税政策及供应紧张预期。COMEX铜对LME基准价格的升水，吸引铜库存大量流向美国地区，导致非美地区铜供给紧缺，或持续为铜价的上涨提供支撑。

矿端扰动、关税担忧推升铜价中枢，供给紧缺仍是铜价上行中期逻辑

25年以来铜矿供给端扰动频繁，据统计年内已经因此下调累计超过50万吨的产量指引。12月3日全球第六大铜生产商嘉能可也宣布预计25年铜产能在85-87.5万吨，较18年下降40%，并因旗下矿山发生事故进一步下调26年产量预期。该行认为，在全球电网老化的升级需求推动下，传统输配电领域对铜消费将成为铜需求的“压舱石”，新能源用电、AI数据中心等新兴领域也将提升对铜需求，在矿端扰动使得25年铜供给增量不及预期的情况下，供给紧缺仍是支撑铜价继续上行的中期逻辑。

“反内卷”严控冶炼扩产措施出台预期增强，继续看好铜价与冶炼费齐升

近期中国有色金属工业协会表示，坚决反对矿端与冶炼端不可持续结构性矛盾下导致的零加工费或负加工费，国内将严控新增铜冶炼产能。此外，11月28日中国铜原料联合谈判小组(CSPT)也宣布，为推进铜产业高质量发展以及落实“反内卷”相关政策要求，成员将执行降低26年矿铜产能负荷10%以上、建立监督机制防止恶意竞争等自律性措施，进一步提升了国内铜冶炼“反内卷”政策落地、冶炼产能下行的预期。该行认为，目前铜矿端与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”措施落地预期下获得缓解，冶炼费有望止跌企稳，该行有望迎来铜价及冶炼费齐升局面，坚定看好铜矿端与冶炼端的投资机会。

投资建议与投资标的

铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899.SH，买入)，其他标的：洛阳钼业(603993.SH，未评级)、金诚信(603979.SH，未评级)。铜冶炼端：建议关注全国最大铜冶炼企业之一、且具有米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630.SZ，买入)，其他标的：江西铜业(600362.SH，未评级)。

风险提示

宏观经济波动导致下游铜需求不及预期风险、铜冶炼“反内卷”自律措施落地效果不及预期风险、铜矿端放量超预期导致供给过剩风险