2010 年上半年公司实现营业收入16.21 亿元，同比增长43.64%；营业利润3698.56 万元，同比增长86.84%；归属母公司净利润1338.96 万元，同比增长11.27%；实现基本每股收益0.03 元。

资产减值损失和所得税费用影响公司业绩。报告期内公司确认坏账损失1456.92 万元，上年同期为-1737.84 万元。报告期所得税费用为2397.18 万元，同比增长113.79%。

基本面概述。公司主要有两项业务：房地产业和商品贸易。其中商品贸易实现营业收入12.55 亿元，是公司最主要的收入来源，但其毛利率仅为2.86%。房地产业务实现营业收入3.3 亿元，同比增长74.32%，实现毛利1.4 亿元，是报告期公司最主要的利润来源。

房地产主要项目情况。“家天下·三木城”项目（公司占55%）期内实现商品房销售签约金额约1.86 亿元，目前剩余开发面积约7 万平米，预计将在今明两年基本完成开发和销售。“水岸君山”项目（公司占51%）占地面积915 亩，总建筑面积约38 万平米，报告期内完成商品房销售签约金额约7300万元。福建人才公寓项目（公司占51%）占地面积100 亩，项目定为人才限价商品住房，报告期内完成开工面积2.4 万平方米。武夷山自驾游项目（公司持有51%）占地326 亩，目前已完成项目总平规划设计，目前已报批。长沙黄兴南路商业步行街（公司占100%）西厢项目不断调整和完善商业业态，提高出租率。公司主要项目位于福建地区，随着海西开发的深入，未来有望从中受益。

公司以BT 方式参与胶州湾产业基地有关基础设施建设并取得积极进展。在3 月17 日签订框架合同的基础上，7 月18日，全资子公司青岛森城鑫公司与胶州湾产业基地管委会签订了《胶州湾产业基地南海路道路等相关工程投资建设合同书》和《胶州湾产业基地3#排水沟及其北五路、北九路、北十二路、滨河路桥梁工程投资建设合同书》，合同总额约2.9亿元。胶州湾项目的确定和实施，将有助于公司主营业务的延续和未来持续发展。

2010 年投资收益有望大幅提高。公司持有福建海峡银行股份有限公司（原福州市商业银行）4950 万股，其中2000 万股已对外转让但未过户，该项交易在达到收入确认条件后，预计公司可实现投资收益3393 万元，从而提升公司2010 年业绩。

盈利预测和投资评级。考虑到公司资产减值损失大幅增加的影响，我们略微下调公司的盈利预测。预计公司2010 年、2011 年可分别实现每股收益0.07 元和0.12 元，维持“中性”投资评级。

风险提示。若未能在2010 年确认福建海峡银行股份有限公司股权转让的投资收益，公司业绩可能低于预期。