上半年业绩仍承压，看好高端化战略下产品结构改善

公司1H23 营收 20.8 亿元（YoY:-2.0%），归母净利润8,507 万元（YoY:-76.9%）。2Q23 营收11.4 亿元（YoY:12.4%;QoQ:22.3%），扣非净利3,638万元（YoY:-55.6%;QoQ:14.2%）。得益于行业库存去化，叠加公司强化市场开拓，Q2 收入同环比回升；扣非净利环比改善但同比承压，主因MLCC价格低位运行影响Q2 毛利率同比表现。目前消费需求不足叠加市场竞争，行业价格复苏持续性仍待观察；但供给端拐点已过，公司库存周转天数于2Q22 峰值后持续回落，建议关注毛利率修复节奏及高端化战略成果。预测23-25 年归母净利润为3.6/6.4/8.6 亿元，考虑到风华高端化产能扩充以及引入战略股东优化公司治理，给予公司24 年30x 预期PE（Wind一致预期可比公司均值21x），给予目标价16.8 元，维持买入评级。

降本措施驱动毛利率环比改善，需求不足环境下净利率同比仍未复苏

公司2Q23 毛利率14.5%（YoY: -7.8pct, QoQ: 3.4pct），净利率2.7%（YoY: -15.8pct, QoQ: -3.8pct）。公司通过工艺改进等推动降本，毛利率环比增长，但终端消费弱复苏，净利率同比仍未改善。Q2 期间费用率9.6%（YoY:

-1.9pct,QoQ:+4.3pct），得益于控费措施，同比改善。销售/管理/研发费用率同比-0.7/-1.0/-0.7pct，财务费用率同比+0.5pct。存货周转天数连续4 季度下降，2Q 存货周转天数降至69.4 天，侧面印证供给端去库效果，但整体拉货动能仍较弱。

高端化战略筑竞争壁垒，关注新能源汽车/5G 通讯/工控客户导入1H23 公司高端化战略卓有成效。1）产品端，12 个规格高端MLCC 交付生产，5 个规格小批量交付，中高容MLCC 耐压水平提升2 个等级以上；2）材料端，输出4 款关键材料，国内首次完成厚膜电阻用铜电极浆料并形成小批量交付，国内首次完成新型高可靠高压陶瓷材料。3）制造端，祥和项目良率大幅提升，叠层电感/一体成型电感技改扩产项目启动建设。公司加大新能源车、工控等领域市场开拓力度，引入部分行业龙头开展审厂认证，部分产品已在头部厂商形成销售，5G 通讯、工控等重点客户1H 销售同比增长。看好公司高端化战略筑竞争壁垒，驱动份额提升。

给予目标价16.8 元，维持买入评级

我们看好公司作为国产MLCC 龙头，凭借高端化策略和多元行业客户导入，持续提高全球份额。预测23/24/25 年EPS 为0.31/0.56/0.74 元。鉴于下游需求复苏节奏，公司24 年利润有望明显修复，基于公司高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予24 年30x PE，给予目标价16.8 元（前值21.1 元），维持买入评级。

风险提示：宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险。