主要观点

1. 一线景气维持高位，二线景气有所加速

一线白酒：基本面良好，建议中期积极布局。茅台控价策略得当，稳健增长，五粮液老窖实现加速增长。次高端白酒：业绩符合预期，延续高增势头。受益于次高端行业扩容的红利，水井坊、汾酒、舍得和酒鬼基本符合预期，部分指标表现超市场预期。区域强势品牌：业绩全面加速，或将迎来估值和业绩双升。洋河、古井、口子和今世缘是年报季报最大亮点，业绩全面加速。

财务指标方面， 收入和利润增速尽管有所回落（ 较17Q3 高点回落至28.2%/37.8%），但仍处于历史高位，主要受到短期因素扰动的影响；18Q1预收款受到季节性因素和不同企业打款的政策影响环比（-10.8%）和同比（-10.3%）均略有下滑；盈利能力方面，各家酒企均在积极布局品牌，聚焦高端品类，毛利率上行趋势明显（18Q1 同比增2.6pct）；消费税政策的影响逐步减弱，同时，行业竞争进入中期，各家酒企费用投放更显精细化，叠加规模优势，驱动费用率降低（18Q1 销售费用率和管理费用率合计同比减1.3pct）。

2. 行业景气度依旧，建议积极进行中期布局

年初以来，随着茅台限价，市场预期和基本面出现重大背离，部分投资者信心不足，负面情绪波及整个市场，市场预期处于短期回调状态，18Q1 基金重仓持股比例（3.9%）向合理配置比例回归。但白酒板块行业逻辑未发生实质变化，依旧是消费升级驱动下的品牌集中度提升，高端、次高端和部分区域强势品牌将继续受益。当前白酒的周期尚未结束，仍处中期行情，18 年或虽然无法走出前两年的急速上涨行情，但稳健收益可期。我们建议投资者站在全年投资视角看板块，积极进行中期布局。重点推荐标的：茅台、五粮液、老窖、洋河、水井坊、汾酒、古井（五月金股推荐）、口子窖，关注今世缘。

3. 受益消费升级，细分行业龙头表现亮眼

受到上游包材等成本上涨的影响，17 年大众消费品公司毛利率均有一定程度的压力，龙头公司通过产品结构优化以及直接提价的方式消化成本上涨压力，啤酒板块在龙头公司华润啤酒的带领下掀起一波提价潮，调味品龙头海天味业等公司亦通过提价与产品结构调整实现盈利提升。另外环保政策日趋严厉，叠加大众消费品品牌化的加速，我们可以看到大众消费品的市场集中度在提升，市场份额加速向龙头公司转移，优选细分行业龙头公司。

4. 大众消费品品牌化加速，优选细分行业龙头

消费升级背景下，大众消费品品牌化加速推进，同时龙头公司加强费用投放，市场份额加速向龙头集中。包材等价格的上涨使得消费品公司的成本压力陡增，中小企业的退出也推动行业集中度的进一步提升。我们建议18 年优选细分行业龙头：1）乳制品板块：尽管伊利当下存在争议，但从成长性和经营质量上，实际上公司近两年增速在加快，经营现金流也持续超出净利润，市场份额不断提升，反映公司内在价值在不断提高，强烈推荐：伊利股份；2）啤酒板块：产品结构持续优化，高端产品快速增长，提价因素持续催化，重点关注：重庆啤酒、青岛啤酒； 3）休闲食品板块：细分行业龙头受益市场集中度提升业绩快速增长，强烈推荐绝味食品、双汇发展，推荐好想你、洽洽食品、安井食品；4）调味品板块：长期受益于消费升级、餐饮回暖和品牌集中度提升，细分子行业龙头业绩具备持续稳健增长的基础，重点推荐：海天味业、安琪酵母和涪陵榨菜。

5. 风险提示：

经济周期下行。