公司发布24A &25Q1业绩报告：

25Q1：营业收入415.07 亿元（同比+14.14%），归母净利润59.04亿元（同比+26.29%）；扣非归母净利润57.17 亿元（同比+26.34%）；

24Q4：营业收入424.41 亿元（同比-13.34%），归母净利润102.24亿元（同比+14.55%）；扣非归母净利润89.37 亿元（同比+7.02%）；

24 年：营业收入1891.64 亿元（同比-7.26%），归母净利润321.85亿元（同比+10.91%）；扣非归母净利润301.00 亿元（同比+9.19%）。

25Q1 超市场预期。

收入分析：国补支撑家用空调内销

25Q1：参考行业监测格力家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+8%/+2%/+19%（24Q4 分别同比+11%/+7%/+21%）、奥维空调内销零售额同比+13%（24Q4 同比+59%）。家用空调整体维持较好增长；

24A：公司全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88%；内销/外销分别同比-5.45%/+12.25%(主营占比8:2)；其中24Q4 参考行业监测家用空调产业在线出货量总量/ 内销量/ 外销量分别同比+11%/+7%/+21%（Q3 分别同比-7%/-20%/+43%）、奥维空调内销零售额同比+59%（Q3 同比+7%）。国补带动内销显著加速。预计Q4总营收同比下滑主因空调外其他业务波动。

利润分析：渠道经营继续提效

25Q1：毛利率27.4%同比-1.2pct，但净利率14.2%同比+1.4pct 受益费用优化， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-1.0/-1.4/+0.001/-0.1pct，四费合计-2.5pct；

24Q4：受会计准则调整影响24Q4 毛利率同比-3.3pct/销售费用率同比-4.1pct，看24A 毛利率同比+0.001pct，净利率同比+2.8pct 受益费用优化， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-2.1/-0.005/+0.3/-0.02pct，四费合计-1.8pct。

余粮/分红：下游积极/分红提高

余粮充足：25Q1/24Q4 期末合同负债分别为182/125 亿元，相较上期末分别+46%/+15%；25Q1/24Q4 经营现金流分别为110/167 亿元，分别同比+474%/-0.9%，国补支撑下下游积极、余粮充足；

分红提高：24A 拟每10 股派20 元，分红率52%（上年45%）。

投资建议：

我们的观点：

收入端，公司空调内销主导，内销受国补支撑且空调夏旺季潜在需求仍可期、外销受海外制约较小。利润端，25 年格力进一步收编并表全国销售公司、并发布董明珠健康家战略，持续推进渠道扁平化改革下有望进一步提效。

盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-26 年盈利预测，并新增27 年盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入2060.40/2146.22/2216.82 亿元（25-26 年前值2247.30/2340.59 亿元），同比+8.4%/+4.2%/+3.3%，归母净利润370.73/399.88/414.90亿元（25-26 年前值340.50/361.76 亿元），同比+15.2%/+7.9%/+3.8%；对应PE 6.8/6.3/6.1X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧，政策不及预期。