事件概述

公司发布24 年年报&25 年一季报：

24 年：营业总收入1900.38 亿元（YOY-7.31%），归母净利润321.85 亿元（YOY+10.91%），扣非后归母净利润301.00 亿元（YOY+9.19%）。

24Q4：营业总收入426.22 亿元（YOY-13.38%），归母净利润102.24 亿元（YOY+14.55%），扣非后归母净利润89.37 亿元（YOY+7.02%）。

25Q1：营业总收入416.39 亿元（YOY+13.78%），归母净利润59.04 亿元（YOY+26.29%），扣非后归母净利润57.17 亿元（YOY+26.34%）。

分析判断

收入端：国补下25Q1 空调实现较高增速。24 年全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88% 。根据产业在线数据，24 年格力累计出货量同比+1%，25Q1 累计提速至8%。

利润端：净利率提升主要系费用率优化。24 年公司实现归母净利率16.94% （YOY+2.78pct ）； 对应Q4 归母净利率23.99%（YOY+5.85pct）；25Q1 归母净利率14.18%（YOY+1.40pct）。24年公司实现毛利率29.43% ， 同比持平； 25Q1 公司毛利率27.36%，同比下滑1pct。24 年销售费用率优化主要受渠道营销费用变动、产品销售结构变动影响，24 年公司销售/管理/研发费用率分别为5.16%/3.20%/3.65% ， 同比分别-2.1pct/-0.01pct/+0.33pct。25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为5.41%/3.39%/4.08%，同比分别-1pct/-1.36pct/+0.01pct。

分红率提升。24 年拟每10 股派20 元，加中期分红，分红率52%（23 年45%）。

投资建议

结合年报及一季报，我们调整25-27 年公司收入预测为2054/2163/2288 亿元（前值25 年为2277 亿元），同比分别+8.07%/+5.34%/+5.76%。对应归母净利润分别为350/376/407亿元（ 前值25 年为300 亿元）， 同比分别+8.71%/+7.39%/+8.23%。相应EPS 分别为6.25/6.71/7.26 元（前值25 年为5.32 元），以25 年4 月28 日收盘价46.55 元计算，对应PE 分别为7.45/6.94/6.41 倍，维持“增持”评级。

风险提示

终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。