事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收1900.4亿元，同比减少7.3%；实现归母净利润321.8 亿元，同比增长10.9%；实现扣非净利润301 亿元，同比增长9.9%，非经常性损益主要为政府补助19.2 亿元。

单季度来看，Q4公司实现营收426.2 亿元，同比减少-13.4%；实现归母净利润102.2 亿元，同比增长14.6%；实现扣非后归母净利润89.4 亿，同比增长7%。

公司拟向全体股东每10 股派发现金股利20 元（含税），加之中期分红每10 股派发现金股利10 元（含税），年度现金分红总额达167.55 亿元，现金分红比例达52%。2025 年Q1，公司实现营收416.4 亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润59 亿元，同比增长26.3%。

聚焦主业：制造主业基本稳定，其他业务规模收缩。分行业来看，公司制造业类目实现营收1697.2 亿，同比下滑2.8%，基本保持稳定，其中消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别同比-4.3%/0.8%/-36.7%；其他业务实现营收194.5 亿，同比下滑33.9%。我们认为主要系公司调整业务单元，聚焦主业，随营收规模有所下滑，但经营质量有所提升。分地区来看，国内/海外分别实现营收1496.6 亿元/249 亿元，同比-5.5%/13.3%，海外增速快于国内，主要系2024年前三季度，国内市场需求较弱所致。2024 年9月以旧换新政策推广实施，与公司定位高端，深耕线下的品牌调性高度契合，我们认为Q1营收的快速增长也充分反应了这一政策带来的正面效果，我们推测2024Q4 及2025Q1 的家电业务内销实现增速转正。

效率提升，期间费用率改善盈利质量。2024 年公司毛利率同比下降1.1pp 至29.4%， 费用率来看， 2024 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为5.1%/3.1%/-1.7%/3.6%，分别同比-3.2pp/0pp/-0pp/+0.3pp，期间费用率整体改善约2.9pp；净利率来看，2024 年公司净利率同比增长3.5pp 至17%，主要系期间费用率改善所致。2025 年Q1，毛利率27.4%（-2.1pp），销售/管理/财务/研发费用率分别为5.4%（-1.9pp）/3.4%(-1.4pp)/-2.7%(-0.1pp)/4.1%(0pp)；期间费用率整体改善达3.4pp。因此2025 年Q1销售净利率达14.3%，同比提升1.6pp，主要也归因于期间费用率改善。

盈利预测与投资建议。公司作为国内空调龙头，定位高端，充分享受以旧换新补贴带来的政策红利，同时，公司多元家电品类及多元业务并行推进，有望成为新的增长点。预计公司2025-2027 年EPS 为6.54元、7.15元、7.91元，目前股价对应PE 为7X、6X、6X，目前估值处于低位，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格反弹风险；旺季需求不及预期风险；竞争加剧风险。