事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年实现营业总收入1900.38 亿元，同比-7.31%；实现归母净利润321.85 亿元，同比增长10.91%。

其中，2024Q4单季营业总收入为426.22亿元，同比-13.38%；归母净利润为102.24亿元，同比增长14.55%。2025Q1 实现营业收入416.39 亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润59.04 亿元，同比增长26.29%。

2024 年分红比例提升：2024 年累计现金分红167.55 亿元，分红比例52.06%，同比+6.77pct。

2024 年业务拆分：消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备收入分别同比-4.29%、+0.80%、-36.68%。

2024Q4 毛销差同比提升，非经常性带来净利率波动。毛利率：2024Q4 公司毛利率26.71%。考虑到会计政策调整，毛销差同比+0.73pct。费率端：2024Q4 销售/管理/研发/ 财务费率为-0.96%/2.54%/3.64%/-2.13%，同比变动-8.77pct/-1.04pct/+0.51pct/-0.5pct。净利率：公司2024Q4 净利率同比+9.55pct 至26.29%。

其中，非经常项变动主要包括：2024Q4 其他收益15.65 亿元（政府补助、增值税加计抵减），占收入比重3.67%，同比+2.93pct；投资净收益4.37 亿元，占收入比重1.03%，同比+1.38pct；所得税率1%，同比-16pct（24 年全年所得税率12.26%，同比-3.27pct）。

2025Q1 净利率同比稳步提升。毛利率：2025Q1 公司毛利率27.36%。考虑到会计政策调整，毛销差同比-0.18pct。费率端：2025Q1 销售/管理/研发/财务费率为5.41%/3.40%/4.08%/-2.65%，同比变动-1.91pct/-1.36pct/0pct/-0.13pct。净利率：公司2025Q1 净利率同比+1.55pct 至14.31%。

2024Q4 现金流健康，合同负债环比增加。现金流：2024Q4 公司经营性现金流净额166.57 亿元，同比-0.87%；其中销售商品收到的现金为459.22 亿元，同比-8.86%。资产负债表：截至2024Q4，公司合同负债同比/环比-8.08%/+14.85%，存货同比/环比-14.33%/+10.16%，其他流动负债同比/环比-1.18%/-2.29%。

2025Q1 现金流优秀，利润蓄水池较为丰厚。现金流：2025Q1 公司经营性现金流净额110.01 亿元，同比大幅转正；其中销售商品收到的现金为421.82 亿元，同比+26.07% 。资产负债表： 截至2025Q1 ， 公司合同负债同比/ 环比-10.94%/+46.09%，存货同比/环比-18.38%/+0.09%，其他流动负债同比/环比-1.08%/+1.96%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2024 年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润354.1/383.63/408.57 亿元， 同比增长10.0%/8.3%/6.5%，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。