4Q24~1Q25 家电板块业绩超出我们预期

A股家电板块2024/4Q24/1Q25 营收同比分别+6.1%/+9.2%/+14.3%，净利润同比分别+8.3%/+27.2%/+24.9%。1Q25 家电板块营收业绩增长环比提速，主要受益于国补和出口前置，从企业口径看普遍外销增速快于内销。

发展趋势

白电：内外销共振收入提速，分红率提升。内有国补，外有发达市场（欧美补库存、关税前“抢出口”）、新兴市场（需求景气、中国品牌份额提升）共振，1Q25 白电公司的收入提速。国补中龙头得益于价格带分布、渠道布局受益更多，表现好于二线品牌。数字化变革、全链路降本增效、国补效应等带动龙头利润率提升。2024 年白电龙头现金分红率稳步提升。

黑电：国补加速结构升级，盈利改善明显。国补带动市场销量回暖，均价大幅提升，加速了结构改善。头部企业在大尺寸和Mini LED产品具备更强的竞争力，实现市占率和盈利双升。海外市场规模基本稳定，中国自主品牌出海持续抢占份额，带动规模和盈利能力的同步提升。

小家电：1）厨小电内需转好，利润率修复空间较大。进入4Q24 内需好转，趋势延续至1Q25，厨房小家电公司盈利能力自4Q24 开始逐季改善。

2）扫地机品牌企业财报分化。扫地机品牌企业受益国补4Q24 以来内销高增，外销亦延续较好增长，但龙头策略的改变使得整体市场竞争加剧。

地产后周期：国补带动烟灶需求改善。合并4Q24-1Q25 两季度收入看同比增速，老板电器较国补前显著回暖，高端定位+线下渠道布局优势；华帝在高基数下增长放缓。公牛保持增长，韧性十足；欧普照明环比有好转。

1Q25 海外财报：1）大家电：欧美市场平稳，新兴市场增速延续。大家电公司产能布局可相对灵活调整，主要面临后续需求不确定性。2）小家电SN业绩再超我们预期，并重申应对关税的供应链转移计划。3）北美家用及商用暖通需求强劲，特灵/开利美洲商用暖通强劲增长，家用暖通超出市场预期。

盈利预测

维持覆盖公司的评级、盈利预测及目标价不变。

估值与建议

建议关注：1）内销占比高，受益于潜在内需刺激的公司；2）产能布局相对受关税加征影响较小的公司。

风险

关税政策风险；市场需求不及预期风险；原材料成本上涨风险。