本报告导读：

公司发布25Q3 业绩，收入端持续承压，为稳定规模，公司开始在价格端进行调整。

投资要点：

投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。行业竞争加剧，25H2空调景气度走低，因此下调公司2025-2027 年归母净利润至296/309/324 亿元，同比-8%/+4%/+5%，EPS 对应5.29/5.52/5.78 元（原5.68/5.96/6.37 元）。参考可比公司平均估值，给予2025 年10XPE，下调目标价至52.9 元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司2025Q1~3 实现营业总收入1376.54 亿元，同比-6.62%，归母净利润214.61 亿元，同比-2.27%；其中2025Q3 实现营业总收入400.34 亿元，同比-15.06%，归母净利润70.49 亿元，同比-9.92%。

暖通产业承压，盈利端相对平稳。根据产业在线数据，2025 年Q3家用空调行业内/外销售量整体分别+6%/-13%，其中公司内/外销同比分别+3%/-15%，市场份额进一步下滑，内销受国补退坡影响降速，出口受海外去库存需求回落影响。同时央空产业受地产下行拖累，我们预计同样起到负面贡献。盈利端，2025Q1~3 公司毛利率为28.68%，同比-0.77pct，净利率为15.67%，同比+1.28pct；其中2025Q3毛利率为28.63%，同比-0.24pct，净利率为17.65%，同比+2.1pct。

由于Q3 整体价盘较稳定，毛利受损程度较小，整体盈利水平相对稳定。进入25Q4，公司零售端价格开始出现调整，参考奥维云网，25W40-44，格力空调线上均价同比-5.9%，为应对国补退坡时期行业竞争，公司不得不开始进行价格端策略的重新调整。

经营质量相对稳健。1）其他流动负债以及递延所得税资产25Q3 基本环比平稳，25Q3 末分别为612.75/187.85 亿元，分别环比+1.57/-2.63 亿元；2）25Q3 末货币资金+交易性金融资产合计1459.3 亿元，环比+36.25 亿元，长短期借款合计690.58 亿元，环比+88.67 亿元，整体账上现金含量依旧充裕；3）25Q3 经营现金流净额174 亿元，同比+129%，销售商品、提供劳务收到的现金到459.72 亿元，超当期营收规模，现金回款水平较好。

风险提示：行业需求波动、终端品牌竞争激烈。