26Q1 业绩及分红超预期。格力电器2025 年实现营业总收入1711.18 亿元，同比下降10%；实现归母净利润290.03 亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润277.06 亿元，同比下降8%。其中，Q4 单季度实现营收334.65 亿元，同比下降21.5%；实现归母净利润75.42 亿元，同比下降26%；实现扣非归母净利润71.21 亿元，同比下降20%，年度业绩略低于预期。2026 年Q1 单季度实现营收430.80 亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润60.82 亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润57.02 亿元，同比下降0.3%，一季度业绩表现超出我们业绩前瞻报告中的预期。同期，公司公告拟每10 股派发20 元，叠加已实施的中期分红每10 股派10 元，全年合计每10 股派发30 元，2025 年分红率约为58%，股息率高达7.5%，分红超预期。

行业层面，根据产业在线数据显示，2026 年Q1 家空内销量同比+0.8%，在经历了2025 年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026 年补贴政策边际收紧等因素影响，2026 年开年家空整体需求承压，同时以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026 年Q1 家空出货量同比-5.8%，因前期需求透支，家空出口仍在下滑通道，考虑到中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏仍好于预期。公司层面，2026 年Q1 公司家用空调的内/外/总销量分别同比-7%/-17%/-11%，公司2025 年仍处于渠道改革调整期，渠道提货积极性仍未完全恢复，整体出货表现弱于行业。

维持"买入"投资评级。考虑到公司空调等业务短期承压，我们下调公司2026-27 年盈利预测至305/329 亿元（前值为345/380 亿元），新增28 年盈利预测346 亿元，同比分别+5%/+8%/+5%，对应当前市盈率分别为7/7/6 倍。公司同期公告拟使用自有资金回购股份，金额不低于50 亿且不超过100 亿，回购股份不低于70%将用于注销，剩余不超过30%将用于员工持股或股权激励。我们认为格力空调业务虽短期承压，但其稳定现金流+高分红+低估值仍为其股价提供较强支撑，维持"买入"评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。