报告摘要

格力披露2025 年和26Q1 业绩：26Q1 超预期 25Q4 收入335 亿（-21%），归母净利润75 亿（-26%），扣非归母净利润71 亿（-20%）。

26Q1 收入431 亿（+3%），归母净利润61 亿（+3%），扣非归母净利润57 亿（持平），26Q1 利润超预期。

25Q4+26Q1 连起来看，收入-9%、归母净利润-16%、扣非归母净利润-12%。白电普遍25Q4~26Q1 都下滑，格力也正常。

2026 年公司的股东回报力度加强

公司在2025 年连续2 年，维持全年3 元/股分红，一年分两次，合计一年分红率58%，分红金额168 亿。

另外，公司拟推出50-100 亿回购计划，占股本的1.6-3.2%，其中不低于70%用于注销。

2020 年以来格力实施3 次大额回购注销，分别于24/10、22/7、21/11 完成了0.5%/1.1%/1.8%的回购注销。

我们认为，本次注销的重要意义在于公司更在乎和关心资本市场，算上回购注销，25 年格力股息率达到9-10.6%（不加上回购注销为7.4%）。

基本面情况

格力25Q4 以后更重视份额，线上推晶弘。根据奥维，26Q1 格力系线上额份额+7pct到32%。根据产业在线，2021-2025 年公司量份额跌了11%，25Q4 发力拿回份额，逐步改变利润率为王的逻辑。

投资建议

公司26Q1 业绩超预期，股东回报提升，更重视资本市场。公司26/2 披露公告，大股东高瓴（珠海明骏）持有公司16%股权，为了优化持股体验偿还银行贷款，拟减持不超过2%的股权。我们认为大股东对持股体验的要求或会持续提升格力对资本市场和股东回报的重视度，26 年公司提出回购和维持每股3 元的分红计划或能验证这点。

根据基本面我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 年公司利润为296/290/290 亿元（26/27 年的前值为313/329 亿元），对应PE 为7/8/8X。我们维持“增持”评级。

风险提示：景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。