23 年分红率45%，1Q24 归母净利表现积极，维持买入公司披露2023 年及24 年一季报，2023 公司营业总收入/归母净利分别同比+7.8%/+18.4%（基本符合我们预期），1Q24 营业总收入/归母净利分别同比+2.5%/+13.8%。同时，公司拟每股分红2.38 元（分红率45%，对应4/29股价股息率约为5.9%）。我们预测24-26 年预测EPS 为5.93、6.87、7.78元（24-25 年前值5.90、6.40 元），截至2024/4/29，Wind 可比公司2024年平均PE 为14x，公司聚焦空调，且处于以旧换新大周期中，空调收入弹性较强，但仍有渠道改革担忧及国际化表现拖累，给予公司2024 年10xPE 估值，调整目标价为59.3 元（前值46.71 元），维持“买入”评级。

23 年公司空调表现稳健，24 年仍有充足动能

根据产业在线数据，2023 年公司空调出货量同比+2.4%（内外销分别+4.1%/-1.8%），但公司空调收入同比+12.1%，收入增长或更多受益于出货结构优化、均价拉动。1Q24 公司空调出货量同比+9.6%，且23 年经过不断地渠道库存优化，渠道提货空间仍较为充足，公司积极响应以旧换新，公告将投入30 亿资金启动家电以旧换新，根据活动规则，格力品牌挂机补贴240-400 元、柜机补贴500-1000 元，补贴有望提升价格吸引力，同时产业在线数据显示，5-7 月空调排产计划积极，内外销预期乐观，有望推动公司空调收入继续提升。

多元业务持续推进

2023 年12 月20 日公司公告，公司受让格力钛24.54%股权，随着持股比例提升，公司有望继续深化绿色能源战略，强化对格力钛的控制与管理，受此影响，23 年公司绿色能源收入达到71 亿元，同比+51.2%。工业制品受到盾安增长拉动，实现收入100 亿，同比+31.6%毛销差表现积极

23 年公司毛利率同比+4.43pct，1Q24 则同比+2.0pct（或均受空调主业毛利率改善拉动）。23 年期间费用率同比+2.3pc（t 安装维修费增长较大），1Q24同比-0.53pct（受财务费用下降影响）。同时按照公司30 亿元以旧换新投入，对应23 年销售费用率提升幅度在1.5pct，我们认为相对影响可控。

以旧换新巩固内销增长，多元拓展强化产业布局展望2024 年，我们认为空调存量置换需求占比已经处于较高水平，且各地以旧换新活动高频推出，公司率先响应，更新量具备弹性。同时公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓，强化产业布局，或受益于新兴需求增量。

风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。