事件：格力电器发布2023 年报及2024 年一季报：23A 实现营收2039.79亿，同比+7.93%，归属净利润290.17 亿，同比+18.41%，扣非净利润275.65亿，同比+14.92%;其中23Q4 实现营收489.72 亿，同比+18.01%，归属净利润89.25 亿，同比+43.90%，扣非净利润83.51 亿，同比+54.09%；23 年度拟分红131.42 亿，分红率45.29%。24Q1 实现营收363.64 亿，同比+2.56%，归属净利润46.75 亿，同比+13.77%，扣非净利润45.25 亿，同比+21.55%。

主营表现稳健，空调恢复好于预期

24Q1 公司主营收入同比+3%，产业在线监测公司内/外/总销量分别同比+9%/+10%/+10%，结合23 年经营趋势来看，预计空调收入好于整体。23 年空调1512 亿/+12%，仅次于18 年的1557 亿；23H1/H2 分别+2%/+23%，其中H2 空调收入812 亿，历史新高。假设外销均为空调，23 年空调内外销+13%/+7%，内销H1/H2 分别+4%/+22%，外销H1/H2 分别-7%/+27%，环比均好转。材料为主的其他业务23 年同比-18%，H2 降幅扩大，拖累表观增长。

持续降本增效，盈利能力稳步提升

24Q1 公司毛销差+2.03pct 至同期新高，23Q4/23A 分别+6.19/+2.11pct，盈利能力稳步恢复。分区域看，23 年空调内/外销毛利率分别+3/+9pct,其中外销H1/H2 分别+4/+16pct，内销H1/H2 分别+6/+1pct，成本、汇率、外销自主品牌占比提升至近70%、低毛利其他业务收入占比下降等因素均有正向贡献。24Q1/23Q4 管理/研发/财务费用率合计-0.6/-0.1pct，持续优化。

股息率优势明显，估值性价比突出

公司24Q1 经营净现金流-29 亿，应收项合计较年初+61 亿；Q1 末合同负债205 亿，较年初+69 亿，较23Q1 末-35 亿；Q1 末其他流动负债622 亿，同环比均略有增加。23 年公司分红131.42 亿，现金分红率45.29%，对应当前估值股息率超6%，对于稳健增长的空调龙头而言，股息率构筑的安全边际已具备充分吸引力；而格力当前股价对应估值仅略超7 倍，性价比突出。

经营回归本质，维持“买入”评级

从2016 年开始，公司的确经历了诸多事件冲击，先后有银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改以及渠道改革，但2023 年公司收入/业绩双双历史新高，24Q1 业绩仍有超预期表现，股息率达6%。7 倍估值反映了过度悲观的定价，核心业务空调持续恢复，看好公司估值修复空间，建议积极布局。

预计公司24 及25 年归属净利润320 及355 亿，对应当前PE 分别为7.4 及6.7 倍，给予24 年8.5倍PE，对应目标价48.28 元，维持“买入”评级。

风险提示：家用空调大幅累库，原材料成本大幅上涨，内外需不及预期