金岭矿业发布年报，2024 年实现营收15.45 亿元（yoy+6.29%），归母净利2.04 亿元（yoy-13.30%），扣非净利1.70 亿元（yoy-25.77%），不及我们的预期（归母净利2.25 亿元），主因铁精粉价格超预期下行。其中Q4 实现营收4.41 亿元（yoy+17.61%，qoq+8.59%），归母净利5407.92 万元（yoy-7.51%，qoq-22.74%）。公司为稀缺的A 股铁矿上市公司，静待铁矿石行业景气度上行，给予“持有”评级。

2024 年铁精粉产品量增价跌，致归母净利承压2024 年公司铁精粉、球团矿、铜精粉业务毛利占比分别为78%、12%、12%，铁精粉是公司最主要的利润来源。量上，2024 年公司实现铁精粉产、销量分别为120.1、120.2 万吨，同比增长14.33%、14.32%；实现球团产、销量分别为55.3、57.0 万吨，同比下降2.96%、3.96%；实现铜精粉产、销量分别为603、633 吨。利上，2024 年国内外铁矿山产量均有所增加，供给表现宽松；但钢铁需求下滑较多，因此铁矿石价格承压，是公司归母净利承压的主要原因。据My steel，2024 年62%澳粉指数累计跌幅为28.42%。

2025 年铁精粉价格或仍有压力

据华泰钢铁《钢铁供给侧优化重启的推演》（2025-3-4），2024 年铁矿石供需进入一个相对宽松的周期；2025 年全球铁矿石产能预计将持续扩张，不考虑西芒杜铁矿项目产量的影响，初步预测全球部分新投产铁矿项目将为市场带来约5000 万吨铁矿石供应增量，这一增量无疑将对铁矿石市场供应格局产生重大影响，可能导致铁矿石年度均价或进一步下降。

维持“持有”评级

基于较之前悲观的铁精矿价格假设，我们下调公司2025-2027 年EPS 分别至0.30、0.31、0.31 元（前值2025-2026 年0.40、0.42 元，降幅25.00%、26.19%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为19.4X，考虑公司竞得齐河县大张地区铁矿普查探矿权。铁矿资源储备进一步提升，给予公司25年23.7X PE，目标价7.11 元（前值6 元，基于25 年PE 15X），维持“持有”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业供给超预期释放。