1H24 公司净利润低于我们预期

公司公布上半年业绩：1H24 营收68 亿元（同比+4.0%），归母净利润1.47亿元（同比-39%）；2Q24 公司营收及归母净利润分别同比+10.1%/-41.6%至38.4/0.83 亿元，我们认为营收端表现稳健，盈利能力因市场竞争原因阶段性承压。

粉末制品营收增速好于预期。分业务看，上半年粉末制品/难熔金属/切削刀具/其他硬质合金营收同比增长+21%/+17%/+9%/-6%，粉末制品产能有所提升。在钨矿价格提升的背景下，上半年粉末制品毛利率同比微增0.21ppt至8.61%，体现了较好转嫁能力。

1H24 毛利率小幅下滑。2024H1 公司切削刀具/其他硬质合金/难熔金属毛利率同比-2.32/-0.64/-4.33ppt，带动整体业务毛利率下降1.3ppt 至14.3%。

上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.7/+0.4ppt，期间费用率基本稳定。2Q24/1H24 公司净利润率最终同比-1.9/-1.5ppt 至2.2%/2.2%。

发展趋势

刀具竞争力稳固，矿山注入可期。上半年公司数控刀片销量超6000 万片，同比增长超20%；PCB 工具试制出超大长径比微型钻头（长径比超50倍），部分产品寿命提升3-4 倍；补齐高性能螺旋孔棒产品空白；公司7 月底发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》，我们认为矿山注入进程值得期待。

盈利预测与估值

考虑到上半年盈利能力低于预期，我们下调2024/2025 年净利润18.6%/15.6%至4.0/4.5 亿元，考虑到刀具板块估值中枢下移动，我们下调目标价20%至9.2 元，对应2024-2025 年P/E 分别32/29x，当前股价涨幅空间15%，维持“跑赢行业”评级。

风险

制造业需求不及预期，矿山注入进度不及预期。