事件：

2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现总营业收入147.43 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润9.39 亿元，同比增长17.47%。

观点：

产品布局优化，销量增长推动收入增长。钨行业供需呈现“供给偏紧”、“需求弱复苏”格局，硬质合金需求稳增，深加工产品高端化趋势确定。公司为领先的硬质合金企业，拥有硬质合金产能1.4 万吨，相关产品规格超1 万种，其中数控刀片产量约1.4 亿片，约占国内总产量10%。在行业需求稳增背景下，公司2024 年实现营业收入147.43 亿元，同比增长7.8%。其中，精矿及粉末产品收入45.73 亿元，同比增长32.22%。

优质矿山资产注入，产业链优势凸显。年内，公司完成柿竹园100%股权收购重大资产重组项目，并于12 月27 日完成资产交割。

该笔交易完成后，公司钨矿资源供应优势明显，全产业链协同效益凸显，盈利得到增厚。2024 年整体毛利率提升0.85pct 至22.07%，实现毛利32.54 亿元，同比增长12.12%，实现归母净利润9.39 亿元，同比增长17.47%。在硬质合金向质量升级方向转型背景下，高端替代和国际化将成为主要趋势，公司凭借产品布局较全、产品规格高的优势，有望持续受益。

盈利预测及投资评级：2024 年公司完成柿竹园资产置入，上游矿业至下游加工制造一体化优势强化。据公司公告，2025-2027 年硬质合金需求量年增长率保持在4-5%区间，其中切削刀具至2030年CAGR 达4.14%，硬质合金棒材增速约5%，服务器用PCB 微钻和碳化钨粉末增速略快，分别达5.4%、5-8%之间。据此，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为9.82/10.69/11.65 亿元，对应PE 分别为22.4/20.5/18.9 倍。我们选取厦门钨业、章源钨业作为可比公司，公司当前仍略有低估。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游工业部门复苏不及预期；国产化替代进度不及预期；行业竞争加剧风险；汇率变动及税收政策变动风险；数据引用风险。