事件：公司公布2024年年报，公司实现总营业收入147.43亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润9.39 亿元，同比增长17.47%。公司公布2025 年一季报，公司实现营业收入33.92 亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长3.24%。

公司逆势增长，柿竹园并表增厚公司业绩。2024 年，公司切削刀具及工具营收31.89 亿元，同比增长4.31%；其他硬质合金营收33.56 亿元，同比下降2.19%；难熔金属营收24.26 亿元，同比增长11.68%；精矿及粉末产品营收45.73 亿元，同比增长32.22%。2024 年公司数控刀片、PCB 钻针、钻齿、整体刀具、精密零件、粉末制品、钨钼制品等重点核心产品销量逆势同比增长，其中数控刀片产量约1.4亿片，占国内总产量的10%。2024 年公司收购柿竹园100%股权，注入优质矿山资源，钨产业链一体化建设增强竞争力，柿竹园公司2024 年净利润7.05 亿元，显著增厚了公司整体利润。

公司盈利能力提升。2024 年公司毛利率从2023 年的21.22%升至22.07%，提升0.85 个百分点。其中切削刀具及工具毛利率33.30%，同比下降1.72 个百分点；其他硬质合金毛利率18.63%，同比下降0.51 个百分点；难熔金属毛利率10.33%，同比下降2.68 个百分点；精矿及粉末产品毛利率23.61%，同比提升5.09 个百分点。柿竹园公司的收购，实现了钨全产业链的协同增效，显著提升了公司的盈利能力。2025Q1 公司毛利率20.63%。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.0、11.6、13.8 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%。公司为数控刀具龙头，给予2025 年PE 28X，对应目标价12.32 元，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，原材料价格波动风险，研发不及预期的风险。