投资要点

事件：1）公司公布 2025年三季报，2025Q1-Q3营收 127.6亿，同比增长13.4%，归母净利润8.5 亿，同比增长18.3%。2025Q3 营收49.1 亿，同比增长35.0%，归母净利润3.4 亿，同比增长36.5%。2）公司发布《关于收购远景钨业股权暨关联交易的公告》，拟现金收购五矿钨业所持有的远景钨业99.9733%股权，交易价格为8.2 亿元（含税）。

公司拥有钨全产业链优势，业绩受益于钨制品价格大幅增长。2025年以来上游钨制品价格大幅上涨，根据中钨在线，65%黑钨精矿价格从6 月初的17 万元/吨最高涨价至9月初的28.8 万元/吨，目前在28 万元/吨左右，钨粉价格从6 月初的378 元/kg 最高涨价至9 月初的645 元/kg，目前在625 元/kg 左右。公司2024 年将优质矿山企业柿竹园注入，直接受益于钨价上涨；同时公司硬质合金板块高附加值产品占比提升，有利于抵御原料价格波动风险。2025Q3 公司毛利率22.9%，环比Q2 提升1.3pp；净利率7.6%，环比Q1 提升0.4pp。

拟收购远景钨业，持续推进矿山资产注入。远景钨业主要销售钨精矿，客户主要为五矿集团内部企业。根据公司公告，远景钨业2024 年营收3.1 亿，净利润6700 万；目前保有金属量约15.45 万吨，年产量约2600 吨。继2024Q4 柿竹园注入公司并表之后，本次远景钨业注入有利于进一步提升公司钨资源自给率，对钨产业链资源整合，增强公司抵御风险能力。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.1、15.5、17.8 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为24%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，研发不及预期的风险，收购不及预期的风险。