事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入127.6 亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润8.5 亿元，同比增长18.3%。单Q3 看，实现营业收入49.1 亿元，同比增长35.0%，环比增长10.1%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长36.5%，环比增长15.9%。

钨产业链一体化布局，钨价大幅上涨背景下公司盈利创同期新高。公司是中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，拥有集钨矿山、冶炼、硬质合金和刀具等深加工于一体的完整钨产业链，各环节均处于行业龙头地位。近年来钨矿品位下降，新建项目短期增量有限，钨实施出口管制，战略金属地位抬升，诸多因素催化下钨矿供给趋紧，驱动今年以来钨价屡创新高。截至2025 年10 月30 日，钨精矿价格为29.4 万元/吨，年初至今上涨106%。公司柿竹园钨矿年化产量超0.8 万吨，在钨价大幅上涨背景下，公司盈利持续增长创同期新高。

拟收购远景钨业，钨矿注入有望加速，公司盈利能力进一步夯实。10 月26 日，公司公告拟以8.21 亿元收购远景钨业99.97%股权，远景钨业目前保有钨金属量15.45万吨，年产钨精矿约2600 吨。公司继收购柿竹园钨矿后，五矿集团内又一钨矿即将注入公司体内，后续公司托管的其他三家钨矿也有望加速注入。公司钨自给率有望进一步提升，在钨价持续走高背景下，公司盈利能力有望大幅提升。

盈利预测与评级：公司为中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，管理及运营着集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。集团内钨矿注入有望大幅提升公司钨资源自给率，公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.4/17.5/20.6 亿元，EPS 分别为0.59/0.77/0.90 元/股，对应PE 为44.1/33.9/28.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示。钨价大幅下跌风险；刀具市场竞争加剧风险；钨矿注入进展不及预期风险。