投资要点

完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长

1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。

2）资产注入实现质变：2024 年12 月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025 年现金收购远景钨业（约100%股权）。资产注入显著改善了财务结构，2025 年前三季度毛利率升至21.8%；销售净利率提升至7.3%，盈利能力显著改善。

3）股权结构稳固：公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集团通过五矿股份有限公司共持有中钨高新52.65%股权。五矿集团致力于将公司打造成钨产业链平台型公司，在上游采选、中游冶炼、下游深加工领域全方位布局。

公司主营钨矿业务：全球主导地位与价格上行红利1）战略资源垄断优势： 钨作为不可再生战略金属，中国储量占全球50%，产能占全球80%。公司通过注入柿竹园和远景钨业，掌握了优质矿石产能，2024 年采选业务产量达0.78 万吨。

2）政策收紧驱动价格上涨： 2025 年起国家政策持续收紧：2 月实施出口管制（涉及25 种钨制品），4 月下达开采总量指标同比收缩。在“供给刚性收缩、需求稳定”背景下，2025 年钨产业链产品价格（黑钨精矿、APT、钨粉）持续高速上涨，公司作为资源巨头充分享受价格红利。

钻针行业量价齐升，公司技术与扩产优势显著1）量：AI 算力引爆需求，伴随服务器迭代升级PCB 板厚度持续提升。

加工8mm 板单孔需使用4 支不同长度钻针，量价齐升。另外随着夹层材料向M9 升级（SiO2 含量达99.99%），材料硬脆导致钻针损耗剧增，单针加工寿命从1000 孔骤降至200-300 孔，更换频率大幅提升。

2）价：钻针向高长径比演进，单价随技术难度指数级增长。以0.2mm直径钻针为例，9.5mm 长度钻针单价约为4.5mm 长度钻针单价的10 倍。

公司控股子公司金洲精工设备全瑞士进口，50 倍长径比钻针已实现批量化。公司实施三个扩产/技改项目，我们预计公司2025 年底月产能达0.9 亿支，2026 年底月产能有望达到1.1 亿支。

盈利预测与投资评级：钨价持续上涨公司矿产资源储备丰富，叠加公司在高长径比PCB 钻针领域技术优势领先，未来逐步兑现业绩。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.4/19.0/23.5 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 94/66/54x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，PCB 工艺进展不及预期，算力服务器需求不及预期。