公司2026 前三季度归母净利同比上升252.2%。2026Q1-Q3 实现营收237 亿元（调整后+85.57%），归母净利29.8 亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润29.7 亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元。单季度2026Q3 归母净利9.0 亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3 扣非归母净利润9.1 亿元（调整后+207.83%）。2026 前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。

矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000 吨提升到1 万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029 年底前），公司钨精矿权益产量有望从1 万吨到2 万吨量级。

同比2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 江西钨精矿均价59.0 万元/吨，同比增41.3 万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约27 亿元。②持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升。公司10 月拟投1.31 亿元建设PCB 钻针棒提质增效项目，现有PCB 相关产品无法满足市场需求。

2026Q1-Q3 公司实现毛利73.5 亿元，同比2025Q1-Q3 的27.8 亿元增加44.9%。费用方面，公司2026Q1-Q3 研发费用存在明显上升，实现9.8亿元，2025Q1-Q3 研发费用为5.6 亿元，原因系加大了研发投入强度。

风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年的营收分别为320/342/367 亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.1/45.1/50.3亿元，同比增速221%/10%/12%；EPS 分别为1.81/1.98/2.21 元，当前股价对应PE 分别为23.4x/21.4x/19.2x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027 年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。