公司营业收入略微下滑，进入转型关键期：2024 年实现营业收入134.66亿元，同比下降7.55%，2025 年H1 实现营业收入66.03 亿元，同比下降0.54%。公司目前已进入“单一大单品驱动业绩增长”向“多款创新药驱动的业绩增长”的转换关键期，多款创新药物进入临床后期及上市，销售费用率和研发费用率会阶段性升高，但公司运营稳健，仍保持稳定的盈利状态，这些将为公司转型带来充足的资金和管理体系保证。

新上市产品具有成为大单品的潜力：纳米晶型甲地孕酮克服了传统剂型需要伴高脂高热量饮食的缺陷，大大提高患者的依从性和可及性。疗效更好、起效更快，安全性良好的特性为CACS 患者短时间恢复体重，提高抗肿瘤治疗承受力提供了优良的选择。而2025 年新获批上市的伏欣奇拜单抗作为中国首款获批用于痛风急性发作的IL-1β抑制剂，兼具长期控制、快速强效、安全放心的多重优势，有望开启痛风治疗新格局。

早期在研临床管线竞争格局良好，具有BD 潜力：公司早期在研管线中NK3R 抑制剂、PD-1 激动剂以及TSHR 抑制剂均属于市场竞争小且在研厂家少、MNC 较为关注的靶点，NK3R 已上市两款产品，PD-1 激动剂也已有产品验证可行性，以上均提示公司早期临床管线的重要价值。

投资建议：公司生长激素龙头地位稳固，多款创新药打开增长空间。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入134.08/142.99/155.19 亿元，归母净利润22.24/23.01/24.58 亿元，对应PE 分别为22.4/21.6/20.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发失败或不及预期风险；销售不及预期风险；生长激素主导产品集采风险