事件：

2026 年4 月21 日，长春高新发布公告：2025 年公司实现营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；归母净利润1.55 亿元，同比下降94.0%；研发费用24.72 亿元，同比增长14.1%；主要原因系集采降价、医保控费所致。2026Q1 公司实现营业收入25.87 亿元，同比下降13.69%，归母净利润2.76 亿元，同比下降41.67%；营业成本同比增加2.17 亿元，增长61.56%，主要原因系长效生长激素成本较高且产品销量增长所致。

投资要点:

伏欣奇拜单抗（IL-1β）填补了我国痛风领域长效抗炎的空白，拥有潜在预防痛风疼痛的获益；痛风性关节炎适应症已于2025 年7 月获批，全身型幼年特发性关节炎（sJIA）已进入3 期临床，结缔组织病相关间质性肺病（CTD-ILD）、子宫内膜异位症（EM）已进入2期临床。

GenSci074（GS1-144）是一种NK3R 小分子拮抗剂，非激素的口服疗法为绝经期血管舒缩症（VMS）患者提供了更好的选择；已在国内完成VMS 的2 期临床，海外澳洲完成1 期临床试验，即将进入中欧3 期临床试验。

GenSci120 是一款PD-1 激动剂，在中国RA 适应症已经进入2 期临床，在美国RA 已经进入1 期临床。

GenSci098 出海获1.2 亿美元首付款+最高13.65 亿美元里程碑付款+10%销售提成，在中国甲状腺相关眼病（TED）和弥漫性毒性甲状腺肿（GD）两项适应症均处于1 期临床状态，海外临床尚未启动。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年收入分别为105.51/118.23/133.72 亿元，同比增长-12.68%/+12.05%/+13.10%；归母净利润分别为21.28/24.11/27.78 亿元， 同比增长+1273.36%/+13.26%/+15.24%，对应PE 估值16.41/14.49/12.57倍。公司正处于转型期，受到集采降价、医保控费影响收入降低，考虑到公司的伏欣奇拜单抗处于商业化初期尚未放量，且大批管线进入临床阶段拥有BD 的潜力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。